欧派家居(603833)：26H1收入利润承压 推进渠道提质增效

机构：华安证券
研究员：徐偲/余倩莹

　　事件：公司发布2026年半年度报告公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营业收入59.50 亿元，同比下降27.79%；实现归母净利润4.42 亿元，同比下降56.62%。单季度来看，2026 年第二季度实现营业收入32.97 亿元，同比下降31.22%；实现归母净利润2.87 亿元，同比下降59.60%。一方面家居终端需求复苏偏弱、行业竞争加剧，叠加25年同期以旧换新政策带来的高基数拖累当期收入；另一方面收入规模收缩弱化固定成本摊薄效应，同时期间费用具备刚性、难以随营收同步缩减，费用率被动抬升，公司收入、利润承压。
　　品类营收承压，渠道分化明显
　　分产品看，2026H1，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营业收入17.48/27.76/3.36/3.81 亿元， 同比-27.37%/-34.51%/-32.86%/-15.72%；毛利率分别为31.55%/43.10%/28.04%/30.37%，同比-0.77/+1.71/-0.25/+3.17pct。受家居终端消费复苏乏力、家装市场景气偏弱影响，公司各品类营收同比下滑。分渠道来看，直营店/经销店/大宗/其他业务分别实现营业收入2.97/44.80/6.55/2.62 亿元，同比-16.06%/-26.93%/-50.74%/+16.33%；毛利率分别为52.40%/35.94%/22.94%/39.90%，同比-4.11/-0.53/-4.76/-0.57pct。渠道端分化明显，大宗业务受地产周期拖累营收下滑最为显著，毛利率承压；经销渠道收入有所回落，公司持续优化网点质量；直营店收入韧性较强；海外业务保持良好增长，在手订单增速高于收入增速，截至26H1，品牌门店覆盖全球 72 个国家和地区，东南亚、中东等重点市场保持较高增速。
　　收缩低效网点，推进渠道提质转型
　　门店层面，截至2026 年6 月末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为4277/853/672/615/486 家，门店总量合计6903 家；相较于2025 年末的7345 家，上半年门店合计净减少442 家。其中核心主品牌欧派门店净减少442 家，欧铂丽、欧铂尼分别净减少39 家、87 家；整装赛道铂尼思、其他品牌门店逆势净增加37 家、89 家。受家居零售终端经营压力仍较大影响，公司主动收缩传统低效经销网点，渠道战略由数量扩张转向提质增效，传统门店持续出清。
　　投资建议
　　公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023 年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们预计公司2026-2028 年营收分别为161.14/173.72/184.38 亿元，分别同比增长-6.5%/+7.8%/+6.1%；归母净利润分别为17.26/19.47/21.54 亿元，分别同比增长-13.5%/+12.8%/+10.6%；EPS分别为2.85/3.22/3.56 元，对应PE分别为11.51/10.2/9.22倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。