中国太保(601601)：寿险价值增长延续 产险承保盈利改善

机构：东方证券
研究员：张凯烽

　　中国太保归母净利润实现增长，营运利润保持稳健。1H26 公司实现归母净利润307.8 亿元，同比+10.4%；归母营运利润211.5 亿元，同比+6.2%。归母净利润增长主要受保险业务盈利改善及投资收益增加带动，营运利润保持平稳增长，核心保险业务盈利具有较强韧性。
　　寿险价值增长延续，新单增长动能边际放缓。1H26 太保寿险规模保费1,903.5 亿元，同比-1.6%；新业务价值107.6 亿元，同比+12.7%，新业务价值率同比提升2.5pct，价值增长保持韧性。新保期缴同比+28.6%，较1Q26 的+41.4%有所放缓，其中代理人/ 银保渠道分别同比+23.2%/ +32.6%。价值率改善叠加新保期缴较快增长，推动寿险NBV 延续快速增长。
　　产险保费增速平稳，承保盈利明显改善。1H26 太保产险原保险保费收入1,143.6 亿元，同比+1.4%，业务规模保持稳定；综合成本率降至95.0%，同比改善1.3 pct，承保盈利能力持续提升。公司持续优化业务结构并强化风险筛选，产险经营质量改善较为明显。
　　权益资产配置继续提升，股票占比进一步上升。1H26 末公司投资资产3.2 万亿元，股票占比提升至11.7%，较2025 年末的11.1%小幅上升；净投资收益率/ 总投资收益率/ 综合投资收益率分别为1.5%/ 2.4%/ 1.8%。公司近年来持续提高权益资产配置比例，并增加FVOCI 股票配置，有助于增强长期投资收益能力。
　　我们认为公司1H26 归母净利润及营运利润保持稳健增长，寿险价值增长延续，产险承保盈利持续改善。结合1H26 经营表现及内含价值变动情况，我们更新新业务价值增速等相关假设，预计公司2026 至2028 年集团内含价值分别为 6,666.6/ 7,319.8/ 8,050.0 亿元（原值为6,587.1/ 7,195.6/ 7,875.3 亿元）。估值方面，考虑1H26 新保增长动能边际放缓，叠加2025 年银保渠道较高基数，预计短期负债端增长有所承压，我们给予公司2026年0.7 倍P/EV，对应目标价约48.51 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。