中国再保险(01508.HK)：ROE稳步改善 桥社经营韧性凸显

机构：中金公司
研究员：毛晴晴/姚泽宇

　　业绩回顾
　　1H26 净利润好于我们预期
　　公司公布1H26 业绩：1H26 归母净利润同比+15.1%至71.9 亿元，好于我们预期，主因桥社业务承保盈利持续改善及人身再保险业务保险服务业绩大幅提高，ROE 同比+0.6ppt 至6.4%。
　　发展趋势
　　财产再保险境内业务经营稳健，桥社盈利能力突出。1H26 财产再保险业务净利润同比-1.1%至23.1 亿元。境内财产再保险业务方面，保费收入同比+1.4%至217.4 亿元，其中车险保费同比+5.6%，主要因公司大力拓展新能源车险等业务，境内业务CoR同比改善0.7ppt 至95.2%。境外财产再保险业务方面，保费同比-4.1%至29.0 亿元，CoR 同比改善14.4ppt 至85.7%。桥社业务方面，尽管今年以来全球再保险周期走软，但桥社仍表现出了较强的经营韧性，保费同比+4.4%至151.6 亿元，CoR 同比改善3.3ppt 至81.1%，承保盈利能力突出。
　　人身再保险业务保险服务业绩大幅提高，保障型业务持续向好。
　　1H26 人身再保险业务净利润同比+30.1%至37.11 亿元。受益于公司业务结构优化，保险服务业绩大幅增长426.4%至4.58 亿元。保费同比-0.8%至358.3 亿元，公司持续关注商业健康险的发展，1H26 保障型业务保费同比+22.7%至167.4 亿元。
　　大地财险保费承压，承保盈利改善。1H26 财产险直保业务净利润同比+13.2%至11.4 亿元。由于行业保费增速放缓及市场竞争激烈，1H26 公司财产险直保业务保费收入同比-6.5%至281.2 亿元，但盈利能力进一步改善，CoR 同比-1.8ppt 至95.2%。
　　投资业绩保持稳健，承保端带动ROE 稳步改善。1H26 总/净投资收益率分别同比-0.2/-0.3ppt 至2.3%/1.7%，公司高股息持仓相对较多，下半年盈利表现或有韧性。承保盈利进一步改善带动归母净利润同比+15.1%至71.9 亿元，ROE 同比+0.6ppt 至6.4%。
　　盈利预测与估值
　　中国再保险当前交易于0.4x 26e P/B，我们维持公司26e/27e 盈利预测不变，维持公司目标价1.79 港币和跑赢行业评级不变，对应0.6x 26e P/B，较当前股价有44.7%上涨空间。
　　风险
　　资本市场大幅波动；自然灾害；政策不确定性；地缘冲突风险。