洋河股份(002304)：继续调整 加速出清

机构：天风证券
研究员：刘洁铭/郝天宇

　　事件：2026 年8 月26 日，洋河股份发布2026 年中报。2026H1 公司实现营收105.40 亿元，同比-28.76%；归母净利润26.02 亿元，同比-40.10%；扣非归母净利润24.49 亿元，同比-42.12%。2026Q2 公司实现营收23.55亿元，同比-36.86%；归母净利润1.55 亿元，同比-78.04%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比-96.55%。
　　Q2 加速出清，推进渠道调整。26Q2 公司延续出清节奏，营收/归母净利润同比分别-36.86%/-78.04%，降幅环比Q1 加速。1）分产品：26H1 公司中高档酒/ 普通酒分别实现营收90.78/12.47 亿元， 同比分别-28.36%/-32.24%。公司聚焦主导品牌，推动第七代海之蓝全国化布局和天之蓝省外重点市场突破，持续优化梦系列资源配置，金M9 升级，不断巩固提升品牌势能。2）分市场：26H1 公司省内/省外营收分别为43.91/59.34亿元，同比分别-38.34%/-19.72%。公司以“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心”为阶段性目标，夯实市场发展基础，进一步聚焦江苏、环苏及省外其他重点市场，合理优化资源配置。3）分渠道：26H1 公司批发经销/线上直销分别实现营收101.18/2.07 亿元，同比分别-29.21%/-6.01%；截至26H1末，省内/省外经销商数量分别为2817/5016 家，26H1 分别净减少116 家/422 家。公司推进核心终端打造、网点提质增效与终端开瓶动销，同时规范价格体系与政策，强化价格秩序管控，主导产品价格趋稳回升。
　　收入下滑致使费用率提升，盈利端承压。26Q2 公司销售毛利率为66.19%，同比-7.13pct；销售/管理费用率同比分别+6.11/+8.32pct；税金及附加费用率同比-0.53pct；最终录得归母净利率为6.59%，同比-12.36pct。26Q2公司销售收现/经营性现金流净额分别为24.80/-16.04 亿元，同比分别-3.63%/+16.45%，现金流表现好于营收。截至26Q2 末，公司合同负债43.04亿元，环比/同比分别-11.11/-15.74 亿元。
　　盈利预测及投资评级：公司积极调整，控货挺价，促进动销，去化库存，聚力核心市场深耕，期待出清筑底后逐步改善。考虑到白酒行业目前仍处于调整期，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为143.21/150.28/161.07 亿元（前值为163.61/171.77/184.13 亿元），同比-25.5%/+4.9%/+7.2%；归母净利润分别为19.72/21.20/23.36 亿元（前值为24.00/25.67/27.22 亿元）， 同比-10.6%/+7.5%/+10.2% ； EPS 分别为1.31/1.41/1.55 元，对应PE 分别为29.9/27.8/25.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价波动风险。