毛戈平(01318.HK)：彩妆高增驱动 品牌势能持续释放

机构：国金证券
研究员：杨欣/赵中平

　　业绩简评
　　2026 年8 月27 日公司披露2026 年中期业绩，2026 年上半年公司实现营收32.67 亿元，同比+26.2%，归母净利润8.05 亿元，同比+20.3%。业绩稳健增长，符合市场预期。
　　经营分析
　　彩妆新品矩阵发力，大单品势能强劲。彩妆业务延续高增态势，新品爆款能力再获验证。2026H1 彩妆业务收入同比增长38.3%，增速领跑。公司持续完善底妆产品矩阵，报告期内推出的妆前粉衣、柔肌盈採妆前霜在不足半年内实现过亿元零售额。核心底妆产品奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼在上半年零售额分别超过2 亿元和3 亿元，持续贡献稳定收入。同时，公司通过与中国国家队、熊猫基地文创等IP 合作推出盛彩晶曜、幻花御境等系列，持续强化品牌东方美学调性与专业形象。
　　渠道协同增长，线上线下齐发力。线上渠道保持高增长，成为主要收入来源，2026H1 线上渠道收入17.27 亿元，同比增长33.2%，营收占比达54.0%。2026H1 线下渠道收入14.68 亿元，同比增长19.9%。截至报告期末，公司专柜数量达466 家，356 家可比自营专柜的平均收入从去年同期的280 万元提升至330 万元，同店增长17.9%，单店运营效率和品牌吸引力卓越。
　　护肤业务稳健增长，品牌建设投入加大。护肤业务作为第二增长曲线，增长稳健。2026H1 护肤品类收入12.12 亿元，同比增长11.5%。公司护肤增速放缓系阶段性优先配置资源于彩妆业务的主动安排，年零售额超10 亿元的奢华鱼子面膜等明星单品表现依旧强劲，新推出的琉光赋活高端系列亦实现超3000 万元零售额，为后续增长储备动能。公司主动加大品牌宣传及渠道建设投入，销售费用率同比提升2.2 个百分点至47.4%。其中，营销及推广开支同比增长44.2%至7.79 亿元。前瞻性的品牌投入虽短期影响利润率，但有助于巩固品牌高端形象，为长期健康增长奠定基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为国货高端美妆龙头，品牌力与产品力持续得到市场验证。
　　线下渠道店效提升显著，线上渠道彩妆快速放量，护肤业务稳健发展，有望成为未来重要增长点。我们预计26-28 年公司归母净利润分别为15.19/18.83/22.97 亿元，同比+26%/+24%/+22%，对应PE 为15/12/10 倍，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　新品推广效果不及预期；高端美妆市场竞争加剧；宏观经济波动影响消费意愿。