广深铁路(601333)：高铁转型潜力持续 连续创造历史最佳盈利

机构：长江证券
研究员：赵超/韩轶超

　　事件描述
　　广深铁路发布2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入147.89 亿元，同比增长5.9%，实现归属净利润11.90 亿元，同比增长7.3%。2026Q2，公司实现营业收入73.98 亿元，同比增加4.6%，实现归属净利润6.10 亿元，同比小幅下降4.7%。
　　事件评论
　　转型高铁运营，增开跨线列车：广深铁路转型持续推进，2026 年上半年旗下车站的广深城际车、跨港直通车、长途跨线车的客流量较2019 年分别减少30.9%、56.3%和10.5%，但营业收入增长45.2%至147.89 亿元，营业成本增加45.4%至130.6 亿元。2023 年，广深铁路旗下站点和线路接入广深港高铁，公司增开跨港高铁和跨线列车，从资源品走向运营商。广深铁路客货兼营，客运业务兼具路网公司和运输公司的角色。作为路网公司，广深城际线路由来已久，且受高铁分流，弹性有限；作为运输公司，公司同时担当普铁和高铁班列，普铁班列及相关资产的退出会减少拖累，高铁班列的培育会增厚公司的利润。
　　2026 年上半年，公司设备租赁及服务费同比增加11.1%，城际列车、直通列车和长途列车的客运收入同比分别增加16.56%、8.92%和10.92%，跨线列车业务规模持续增长。
　　跨港高铁周期成长，连续创造历史最佳：我们在《新线尚处培育阶段，业绩释放仍需时日》中阐述：广深铁路的业绩变动主要是由于新开高铁线路需要培育，前期设备租赁成本超过票款相关收入，伴随着客流需求上行，盈利弹性不断释放。2023Q1 公司开启跨港高铁班列，盈利初步释放；2023Q2 逐步加密跨港高铁班列，盈利先降后升；2024Q3 升级广汕高铁方向班列，盈利再次波动；2025Q1 加密跨港高铁班列，业绩大幅承压；2025Q2 公司停开部分动车，开行高铁班列逐步进入收获期，实现历史最佳二季度业绩；2025Q3 广深城际开启站线改造升级，盈利再次遭遇波动。2026Q1 公司实现历史最佳一季度业绩，高铁转型的成效凸显；2026Q2，城际列车、直通列车和长途列车的旅客发运量同比分别+12.2%、+5.9%和-4.6%，营业收入同比增加4.6%至73.98 亿元，营业成本同比增加3.9%至65.30 亿元，营业利润同比增加15.1%至8.38 亿元，实现历史最佳二季度营业利润。
　　从资源品走向运营商，重塑业务与估值。我们在《转型以十年为刻度，从资源品走向运营商》中提出：在普铁时代，广深铁路是最引人瞩目的铁路明星。当技术革命在铁路行业出现，高铁迅速替代普铁，广深铁路的线路和班列被高铁分流，盈利能力和规模持续下滑。
　　面对技术革命，公司主动或者被动寻找新方向，历经十年坎坷，从普铁线路资源品转型高铁班列运营商，业务和估值迎来重估的新生。我们看好广深铁路作为高铁运营商的周期成长性，但是同样提示公司转型存在阵痛，无论是普铁业务的退出，还是高铁业务的培育，均需要时间和成本。考虑到线路、车站和车辆改造即将开启，新开高铁班列进入爬坡周期，我们预计公司2026~2028 年归属利润分别为15.4 亿、15.9 亿和16.5 亿，对应PE 分别为13.6 倍、13.2 倍和12.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动；2、平行线路分流；3、转型低于预期。