晨光股份(603899)2026H1点评：Q2传统核心业务恢复正增 零售大店延续较快增长

机构：长江证券
研究员：蔡方羿/仲敏丽

　　事件描述
　　2026H1 公司实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润113.20/5.86/4.62 亿元， 同比+5%/+5%/+0.02%；2026Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润57.89/2.49/2.06 亿元，同比+4%/+4%/+14%。
　　事件评论
　　传统核心业务（不含晨光科技）：26H1 收入同比基本持平，26Q2 恢复正增。26H1 传统核心（不含晨光科技）收入33.4 亿元，同比-0.3%，26Q2 收入16.5 亿元，同比+3.4%（26Q1 增速为-3.6%），公司持续推进产品开发减量提质、IP 赋能和全渠道布局。
　　晨光科技：26H1 收入低个位数增长，净利润亏损。26H1 晨光科技收入5.6 亿元，同比+1.1%，26H1 净利润仍有小幅亏损；26Q2 收入2.5 亿元，同比+1.1%。公司持续整合直营电商平台货盘、推进“一盘货”管理，并开发平台专供、联合共创及定制化新品。
　　零售大店：收入延续较快增长，26H1 利润扭亏、实现小幅正向利润。26H1 零售大店收入8.9 亿元，同比+14.4%，其中九木杂物社收入8.76 亿元，同比+15.9%，26H1 零售大店实现小幅正利润；26Q2 零售大店收入4.3 亿元，同比+14.3%。公司在全国拥有近900家九木杂物社，持续推进门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪、IP 及产品拓展和会员运营，IP 类产品资源投入和销售占比提升等举措。
　　科力普：26H1 收入稳健增长，净利润同比实现增长。26H1 科力普收入65.3 亿元，同比+6.5%，净利润1.31 亿元，同比+5.9%，净利率2.00%；26Q2 收入34.5 亿元，同比+3.4%，毛利率6.48%、同比-0.31pct。此前公司公告科力普拟分拆至香港联交所主板上市，分拆完成后晨光股份股权结构不会发生变化，仍将维持对科力普集团的控股权，科力普若后续单独在港上市，能拓宽融资渠道，同时晨光股份主体预计将更集中资源，聚焦传统核心和零售大店业务。
　　盈利水平：二季度综合毛利率小幅提升，销售及财务费用率有所上升。26Q2 综合毛利率18.9%（同比+0.6pct），书写+学生+办公文具综合毛利率35.8%（同比+1.0pct）；26Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/3.9%/0.9%/0.3%，同比+0.3/-0.3/+0.1/+0.4pct，归母净利率/扣非净利率4.3%/3.6%，同比持平/+0.3pct。
　　展望后续：公司IP 赋能、全渠道和新业务提质增效持续推进。晨光传统核心零售继续围绕产品力、IP 融合和全渠道布局，海外市场深化本土化运营；零售大店围绕门店升级、IP产品与会员运营提升竞争力；科力普推进数智化采购服务和供应链能力建设。预计2026-2028 年公司归母净利润为14.5、15.7、17.0 亿元，对应PE 为15、13、12X，假设以2025 年分红比例69.88%计算，对应2026-2028 年股息率为4.8%、5.2%、5.6%。
　　风险提示
　　1、需求不及预期；
　　2、行业竞争加剧。