三一国际(0631.HK)：矿山装备与国际市场收入高速增长 全球化战略持续推进

机构：中信建投证券
研究员：许光坦

　　核心观点
　　2026H1 公司实现收入147.50 亿元，同比增长20.5%；归母净利润12.18 亿元，同比下降5.9%。矿山装备和物流装备收入分别增长36.6%和25.1%，国际收入增长69.5%，矿用车辆、大港机及小港机海外拓展取得积极进展。产品端，百吨级混合动力矿车交付印尼，全球首台5G 智能远控正面吊投入使用，电动集卡实现秘鲁交付；油气装备方面，网电直驱一体化测井车完成交付，iFrac智能压裂系统实现应用。公司持续推进全球化、数智化和低碳化，电动化、智能化产品矩阵进一步完善。
　　事件
　　公司发布2026 年中期业绩公告，2026H1 实现收入147.50 亿元，同比增长20.5%；实现归母净利润12.18 亿元，同比下降5.9%。
　　简评
　　矿山装备与物流装备贡献主要增量，国际收入占比显著提升2026H1 公司实现收入147.50 亿元，同比增长20.5%，主要受矿山装备、大港机收入增加及国际市场拓展带动。分业务看，矿山装备实现收入63.36 亿元，同比增长36.6%，收入占比提升至43.0%；物流装备实现收入46.04 亿元，同比增长25.1%，占比31.2%；油气装备收入12.26 亿元，同比下降7.5%；新兴产业装备收入25.84 亿元，同比下降0.4%。分地区看，国际收入达到68.12亿元，同比增长69.5%，占总收入的比例由上年同期的32.8%提升至46.2%；中国内地收入79.38 亿元，同比下降3.4%。其中，矿用车辆、大港机及小港机等产品国际收入持续增长。
　　低毛利产品占比提升影响毛利率，新兴产业亏损影响利润释放2026H1 公司毛利率为22.1%，同比下降1.6pct，主要由于毛利率相对较低的产品收入占比增加；归母净利率为8.3%，同比下降2.3pct，新兴产业装备分部业绩由上年同期盈利0.57 亿元转为亏损3.64 亿元，拖累整体利润。费用方面，销售、管理（剔除研发）、研发和融资成本率分别为4.9%、2.2%、5.0%和1.0%，同比分别+0.2pct、-0.1pct、-0.7pct 和基本持平。销售费用率提升主要由于新兴产业营销拓展投入增加，研发费用率下降主要由于公司推进研发体系管理变革、聚焦核心产品并合理化研发资源投入。此外，政府补贴由2.94 亿元降至1.85 亿元，汇兑损益由上年同期收益0.46 亿元转为损失0.82 亿元，也对利润形成一定拖累。
　　矿山及港口装备全球化持续推进，电动化产品拓展海外应用公司矿山装备与物流装备的全球化布局继续深化，掘进机、小港机等产品国内市场份额保持领先，矿用车辆、大港机等产品海外份额持续提升。产品端，首创SRT100S 百吨级混合动力非公路矿用自卸车已交付印尼矿区，纯水液压支架技术持续优化；物流装备方面，公司与客户联合研发的全球首台5G 智能远控正面吊投入使用，并在秘鲁交付一批STT4501E 电动集卡。混合动力矿车、电动正面吊、电动堆高机及电动集卡等产品持续发展，有助于公司在海外矿山及港口低碳化改造需求中拓展产品应用。
　　油气装备智能化产品实现应用，新兴产业仍处于经营投入阶段油气装备方面，公司网电直驱电驱动一体化测井车实现交付，智能压裂系统iFrac 成功应用，继续推进油气装备向电动化、智能化和无人化方向升级。新兴产业方面，公司业务覆盖太阳能组件、制氢装备、动力电池模组、电力及储能系统，三一锂能围绕极端环境微电网应用，为多个国家的矿区和工业园区提供相关解决方案，报告期内新兴产业收入基本持平，销售拓展投入增加，分部业绩由盈转亏。
　　投资建议：公司矿山装备收入与分部利润均实现较快增长，国际收入占比显著提升，掘进机、小港机等产品国内市场份额保持领先，矿用车辆、大港机等产品海外份额持续提升。预计公司2026-2028 年实现营业收入310.38、381.30、490.16 亿元，同比分别增长27.55%、22.85%、28.55%；实现归母净利润26.07、34.08、44.30 亿元，同比分别增长46.56%、30.74%、29.97%。对应PE 分别为11.86、9.07、6.98 倍。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）矿山及港口设备需求不及预期：若煤炭、有色金属等矿产价格下行，矿山企业资本开支可能放缓；港口扩建及设备更新进度不及预期，也可能影响公司矿山装备、物流装备的订单获取和产品交付。
　　（2）海外市场拓展不及预期：地缘政治冲突、贸易摩擦、外汇管制及技术准入门槛变化，可能影响公司海外订单获取、产品交付和销售回款；汇率大幅波动亦可能对公司利润产生影响。
　　（3）行业竞争加剧风险：矿山装备、港口装备及新能源装备市场参与者较多，若行业价格竞争加剧，或低毛利率产品收入占比进一步提升，可能对公司产品价格、市场份额及综合毛利率形成影响。