中国财险(02328.HK)：业绩符合预期 长期配置价值凸显

机构：中金公司
研究员：毛晴晴/姚泽宇

　　业绩回顾
　　1H26 归母净利润基本符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：归母净利润同比+32.1%至322.96 亿元，归母净资产较年初+6.2%至3,036.9 亿元。符合我们预期；中期DPS 同比+41.7%至0.34 元，好于我们预期。
　　发展趋势
　　保费收入放缓，业务结构持续优化。1H26 中国财险保费收入同比+1.3%至3,275.3 亿元，其中车险保费同比+0.1%至1,442.3 亿元，主要受新车销售疲软影响，车险业务结构持续优化，家自车承保数量同比+3.8%至4,389 万量，家自车新车保费市场份额同比+0.3ppt；非车险保费同比+2.3%至1,833.0 亿元，其中企财险/责任险/意健险/农险分别同比-0.5%/+10.8%/+6.1%/-1.3%。
　　综合成本率持续改善。1H26 公司综合成本率同比改善0.8ppt 至94.0%，处于近几年最好水平，承保利润同比+18.1%至153.8 亿元。车险CoR 同比改善0.7ppt 至93.5%，严格费用管控下车险费用率同比-1.2ppt 至19.9%；非车险CoR 同比-1.2ppt，此前金监总局发布《非车险综合治理行动方案》，该方案或将利好经营能力突出的头部财险公司，我们预计随着非车险综合治理持续深化，公司承保盈利有望维持较优水平。
　　股东回报进一步提升，长期配置价值凸显。1H26 公司未年化总投资收益率同比+1.2ppt 至3.8%。承保盈利及投资收益共同驱动公司归母净利润同比+32.1%至322.96 亿元；归母净资产较年初+6.2%，保持稳健增长。中期每股分红同比+41.7%至0.34 元，股东回报进一步提升。向后看受三季度自然灾害及股市大幅调整影响，公司利润或有所波动，但我们认为不改公司稳健向好的经营趋势，长期看配置价值凸显。
　　盈利预测与估值
　　中国财险当前交易于1.0x 2026e P/B，我们维持公司26e/27e 盈利预测不变，维持跑赢行业评级不变，将估值基础滚动至27eP/B，目标估值倍数为1.1x，上调公司目标价7.4%至20.5 港元，对应1.2x/1.1x 26e/27e P/B，较当前股价有28%上涨空间。
　　风险
　　资本市场大幅波动；自然灾害；政策不确定性。