亚钾国际(000893)：小东部产能持续爬坡 公司钾肥量价齐升

机构：国信证券
研究员：杨林/薛聪

　　2026 年上半年归母净利润13.5 亿元，主要受益于氯化钾量价齐升。2026 年上半年公司实现营收38.2 亿元（同比+51.5%），归母净利润13.5 亿元（同比+57.3%），其中包括参股亚洲溴业有限公司投资收益约8470 万元。2026年上半年公司东泰矿区1#井稳定生产，小东部矿区产能爬坡顺利，公司通过东泰、小东部两大矿区统筹联动、协同生产，实现氯化钾产量149.5 万吨（同比+47.4%），销量131.3 万吨（同比+25.6%），平均不含税售价为2835 元/吨（同比+20.5%），主要受益于年初至今钾肥景气度提升，生产成本约1140元/吨（同比+15.9%），我们认为主要原因是小东部矿区仍在爬坡，单吨人工成本较高，单吨毛利1695 元/吨（同比+23.7%），毛利率为59.9%（同比+2.4pcts），单吨利润约1029 元/吨（同比+25.8%）。
　　2026 年第二季度公司产销量环比高增，主要受益于小东部矿区产能爬坡顺利。2026 年第二季度公司实现营收23.3 亿元（同比+78.2%，环比+56.8%），归母净利润8.2 亿元（同比73.8%，环比+53.5%）。2026 年第二季度公司实现氯化钾产量84.9 万吨（同比+67.0%，环比+31.2%），销量78.2 万吨（同比+51.3%，环比+47.5%）。2026 年第二季度公司氯化钾不含税售价为2880元/吨（同比+17.5%，环比+4.0%），生产成本1102 元/吨（同比+20.7%，环比-7.9%），单吨利润约1045 元/吨（同比+14.9%，环比+4.1%）。截至二季度末公司库存30.0 万吨，主要由于产量增加导致在途库存增加所致。
　　公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10 亿吨；拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，目前公司第三个100 万吨/年钾肥项目已实现稳定生产，第二个100 万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，预计今年年内实现投运。公司未来中期450-500 万吨/年、长期700 万吨/年以上的产量目标保持不变。截至8 月27 日，国产氯化钾60%晶价格为3000-3100元/吨，东南亚氯化钾标准现货价CFR为385-423美元/吨，泰国/越南氯化钾大颗粒现货价CFR 为425-435 美元/吨。
　　风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。
　　投资建议：我们维持公司2026-2028 年盈利预测至36.1/51.1/59.6 亿元，对应EPS 分别为3.90/5.53/6.45 元，对应PE 分别为12.5/8.8/7.6x，维持“优于大市”评级。