比亚迪(002594)2026年半年报业绩点评：持续深化多品牌+海外布局 智能化短板陆续补齐

机构：光大证券
研究员：倪昱婧

　　1H26 业绩披露：1H26 总收入同比-7.1%至3,448.2 亿元（约占我们原全年预测的38%），毛利率同比+0.8pcts 至18.8%，归母净利润同比-20.5%至123.3 亿元（约占我们原全年预测的33%）；其中，2Q26 营业收入同比-3.2%/环比+29.5%至1,945.9 亿元，毛利率同比+2.6pcts/环比+0.1pcts 至18.9%，归母净利润同比+29.6%/环比+101.7%至82.4 亿元（我们测算2Q26 单车盈利同比+34.0%/环比+27.5%至7,437 元）。我们判断，2Q26 业绩环比修复主要受益于销量改善（环比+58.2%）驱动的规模效应、产品结构改善（中高端子品牌+海外占比抬升）、费用率控制（销管研合计费用率同环比下降）、以及研发资本化率抬升（我们测算1H26 研发资本化率约19.2% vs. 1H25 与2025 年分别约4.2%与8.6%）。
　　持续深化多品牌+海外布局：1H26 比亚迪总销量同比-15.7%至181 万辆；其中，中高端子品牌（方程豹+腾势+仰望）销量同比+61%（销量占比抬升至12.8%），总出口同比+67.8%（销量占比抬升至近44%）。按业务拆分来看，1H26 比亚迪汽车及相关业务收入同比-9.0%，毛利率同比+2.0pcts；其中，国内汽车及相关业务收入同比-33.6%至1,456 亿元、毛利率同比-0.7pcts 至17%，海外汽车及相关业务收入同比+55.8%至1,295 亿元、毛利率同比+1.1pcts 至28.4%。我们判断，比亚迪多品牌+海外布局持续深化。1）方程豹：已完成全家族产品焕新，持续推出电驱越野类、个性硬派类、轿车类、以及皮卡等产品满足各类市场需求。2）腾势：二代刀片电池+闪充版上市，提振市场竞争力；此外，海外高端化也在同步推进中。3）仰望：U7/U8/U8L 配置升级，重塑高端出行体验。4）海外：多款针对满足海外市场需求的定制化车型陆续上市，完善海外产品矩阵；此外，巴西、泰国工厂正在产能爬坡，其他海外工厂也在稳步推进投建规划中。
　　第二代刀片电池+闪充夯实电动化核心竞争力，智能化短板陆续补齐：3 月比亚迪推出闪充技术、以及第二代刀片电池，在实现“油电同速”高效补能的同时支持超长续航与安全性，进一步增强用户体验、提升产品竞争力（预计年底建成国内闪充站2 万座、海外6,000 座）。5 月比亚迪发布并量产首款4nm 智驾芯片“璇玑A3”（三颗芯片总算力达2,100TOPS，支持L3/L4 级智驾系统），补齐短板。我们看好公司通过技术创新与迭代驱动的核心竞争力增强前景。
　　维持“买入”评级：鉴于行业需求回落+竞争加剧、以及海外政策波动风险，我们下调盈利预测：预计2026E-2028E 归母净利润351/380/401 亿元（vs.此前预期377/457/525 亿元）。我们看好比亚迪通过技术驱动的产品竞争力向上、海外+高端化稳步推进的基本面改善前景，维持A/H 股“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、海外拓展不及预期、政策风险、行业与市场风险。