长鑫科技(688825)：DRAM供需持续紧张 长鑫26Q2利润环比高增

机构：国盛证券
研究员：佘凌星/沈朱樱婷

　　长鑫科技发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营业收入1503.10 亿元，同比增长873.64%；实现归母净利润776.05 亿元、扣非归母净利润787.93 亿元，较上年同期的亏损23.32 亿元、23.87 亿元实现扭亏。2026H1 公司销售毛利率为84.74%，同比提升71.74pcts；销售净利率为71.55%，同比提升98.03pcts。单季度看，26Q2 公司实现营业收入995.10 亿元，环比增长95.89%；实现归母净利润528.43 亿元，环比增长113.40%；实现扣非归母净利润524.52 亿元，环比增长99.13%。26Q2 销售毛利率为87.59%，环比提升8.43pcts；销售净利率为74.91%，环比提升9.93pcts。
　　产品矩阵持续完善，LPDDR6 量产强化高端产品竞争力。公司已完成DDR 与LPDDR 系列的全产品布局，其中DDR 产品完成代际升级，聚焦DDR5 主流产品量产供应，可提供8GB、16GB、32GB、64GB、96GB 及128GB 等多种容量规格的DRAM 模组，覆盖服务器、个人电脑等应用市场；LPDDR 产品已形成从LPDDR4X、LPDDR5/5X 到LPDDR6 的完整布局，其中LPDDR4X 及LPDDR5/5X 已实现量产出货，LPDDR6 亦正式量产，并由玄戒O3 首家支持、小米18 Fold 首发搭载。LPDDR6实现全球首次商业落地，标志着公司在高端移动内存领域取得重要突破；随着产品向更高速度、更大容量持续迭代，公司有望进一步拓展智能手机、平板电脑、智能汽车等应用市场，提升DRAM 综合解决方案能力。
　　AI 资本开支持续扩张，DRAM 及HBM 维持高景气。TrendForce 预计，全球九大CSP 资本支出将由2025 年的4660 亿美元增至2026 年的9220 亿美元、2027 年的1.38 万亿美元，分别同比增长98%和50%；DRAM、NAND Flash 合计占CSP资本支出的比例预计由2026 年的47%提升至2027 年的68%。价格方面，ServerDDR5 合约价26Q1、26Q2 分别环比上涨93%-98%、53%-58%，26Q3、26Q4 预计继续上涨13%-18%、3%-8%；LPDDR5X 合约价2026H1 环比上涨30%-40%，H2 预计上涨100%-150%，2027 年HBM 合约价仍可能上涨70%-140%。供给结构方面，2026 年HBM 与RDIMM 合计将占DRAM 供给位元的51%，2027 年ServerDRAM 与HBM 供给位元预计增长27%，高端存储需求持续吸收有限产能。长鑫作为国内主要DRAM 厂商，已形成DDR 及LPDDR 产品矩阵并实现LPDDR6 量产，有望受益于DRAM 供需紧张、价格上行及高端产品持续放量。
　　盈利预测与投资建议：综上所述，公司始终专注于DRAM 产品的研发、设计、生产及销售，是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM 研发设计制造一体化企业，完成了从第一代工艺技术平台到第四代工艺技术平台的量产，以及DDR4、LPDDR4X 到DDR5、LPDDR5/5X、LPDDR6 的产品覆盖和迭代，核心产品及工艺技术已达到国际先进水平。我们预计公司在2026/2027/2028 年分别实现营业收入3030.5/4690.7/6329.1 亿元，同比增长390.4%/54.8%/34.9%，实现归母净利1526.2/2421.2/3326.4 亿元，同比增8040.1%/58.6%/37.4%。当前股价对应2026/2027/2028 年PE 分别为26/16/12X。长鑫科技作为国内DRAM 龙头，产能处于快速爬坡阶段，同时有望受益于国产化趋势，给予“买入”评级。
　　风险提示：周期波动风险、地缘政治风险、市场竞争风险。