比亚迪电子(0285.HK)2026年中报点评：智能终端零部件业务阶段性承压 AI算力液冷项目进入量产爬坡

机构：光大证券
研究员：付天姿/王贇

　　业绩：26H1 公司实现收入822.34 亿元（人民币，下同），同比微增2.02%；毛利润40.37 亿元，同比下降27.18%，对应毛利率4.9%，同比下降2.0pct；归母净利润4.26 亿元，同比下降75.35%，盈利承压主要受智能终端零部件业务阶段性回落与汇兑损失影响。汇兑方面，期内录得外汇亏损净额约7.02亿元，去年同期为外汇收益净额约2.00 亿元。
　　智能终端零部件业务阶段性承压，组装业务收入同比上升。26H1 智能终端业务收入678.62 亿元，其中：1）零部件业务收入119.12 亿元，同比下降，由于全球智能手机市场需求疲弱及部分产品规格变化影响；2）组装业务收入559.50 亿元，同比上升，主要受益于海外大客户贡献。受存储等核心零部件供应持续短缺及价格上行影响，26H2，受存储涨价影响，我们认为消费电子终端销量仍将承压。考虑到，海外大客户有望于27 年开启新一轮产品周期，叠加AI 眼镜、手持摄像设备等新项目量产交付，为27 年利润率修复奠定基础。
　　新能源汽车业务收入逆势同比上升，多元化产品矩阵有望持续受益。 26H1 新能源汽车业务收入136.19 亿元，同比上升6.43%。期内，智能驾驶、智能座舱、热管理等产品持续配套大客户；智能悬架系统全线产品渗透率提升，搭载车型较去年同期显著增加。伴随汽车智能化进渗透提升，公司多元化产品矩阵有望持续受益。
　　AI 算力基础设施业务，液冷项目进入量产爬坡阶段。 26H1 AI 算力基础设施收入7.53 亿元，同比下降10.57%，主要由于部分服务器产品交付节奏影响。
　　期内，公司围绕AI 算力基础设施全面布局，已形成覆盖服务器、液冷、高压电源及高速互联的一体化解决方案。AI 液冷方面， 海外大客户最新一代液冷冷板产品已完成开发，项目进入量产爬坡阶段，散热效率处于行业领先水平，有效解决高功耗芯片散热问题。AI 电源方面， 公司围绕AI 数据中心从电网侧到机柜侧需求，积极布局机房级HVDC、电源架、母排、UPS、固态变压器等产品，与全球领先客户开展下一代高压电源产品研发。展望未来，IDC 预计2026 年全球AI 算力基础设施支出达4,970 亿美元，2029 年突破万亿美元，AI 算力基础设施业务有望成为中长期重要成长引擎。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到存储涨价导致公司智能终端零部件业务承压，盈利下滑超预期， 我们下调26-28 年净利润预测40%/23%/28%至23.17/35.90/41.43 亿元，公司8 月28 日市值对应26-28 年净利润预测21/13/12x P/E。鉴于公司AI 算力基础设施业务全面布局、长期具备较大成长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：存储涨价导致手机需求超预期下滑；海外大客户项目进展不及预期；AI 数据中心业务进展不及预期；汽车业务增长不及预期；关税政策变动风险。