海尔智家(600690)：2026Q2业绩环比修复 汇兑损失影响利润

机构：开源证券
研究员：吕明/马宇轩

　　2026Q2 业绩环比修复，汇兑损失影响利润，维持"买入"评级2026H1 公司实现营收1521.2 亿元（同比-2.8%，下同），归母净利润103.2 亿元，同比-14.3%。2026Q2 公司实现营收784.3 亿元（+1.4%），归母净利润56.6 亿元（-13.5%）。公司2026Q2 业绩增速环比显著修复，利润短期承压主要系人民币升值带来的汇兑损失，剔除后经营利润降幅将大幅缩小。考虑到原料价格与汇率等因素，我们下调2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为194.1/213.4/232.8 亿元（前值207.3/228.2/245.3 亿元），对应EPS 为2.1/2.3/2.5 元，当前股价对应PE 分别为10.2/9.3/8.5 倍，看好公司TC 变革、产业整合带来经营提效和供应链降本等举措的红利释放，海外市场的利润率改善可期，业绩有望逐步修复，维持"买入"评级。
　　内销份额提高、暖通高增，海外欧美市场持续改善，东南亚/南亚增速领跑分产品来看，（1）智慧生活电器：2026H1 实现收入889.5 亿元（yoy-6.0%），其中冰箱线上/线下零售额份额41.9%/42.2%（+3.7/+2.1pct）、洗衣机41.6%/48.8%（+2.8/+2.4pct）、热水器43.3%/35.7%（+5/+4pct），看好公司持续针对消费者需求进行产品创新，深化品牌矩阵建设，持续提升市场份额；（2）智慧暖通方案：
　　2026H1 实现收入447.5 亿元（yoy+5.7%），大暖通整合效应逐步释放；（3）智慧家庭生态及其他：2026H1 实现收入176.3 亿元（yoy-5.8%）。分地区来看，（1）中国大陆：收入733.4 亿元（-5.3%），公司深化TC 模式与数字化改革，份额持续提高；（2）美洲：收入373.6 亿元（-6.6%），以美元口径Q2 实现正增长，空调、水产业和小家电业务收入两位数增长；（3）欧洲：收入143.2 亿元（+4.9%），制冷和洗涤产业在核心市场（英法意西）的市场份额持续提升；（4）南亚：收入101.5 亿元（+17.1%），印度+20%以上、巴基斯坦+30%以上；（5）新兴市场：收入71.5 亿元（+9.2%），东南亚双位数增长；（6）亚太：收入53.2 亿元（+2.1%）。
　　提效降本改善毛利率，营销投入与汇兑扰动等因素推升费用率公司2026H1 毛利率27.2%（+0.4pct），在原料涨价背景下仍然实现提升，主要系公司落实全流程极致成本策略；2026H1 期间费用率18.8%（+1.5pct），其中公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.8%/4.0%/3.3%/0.7% ， 同比+0.7/+0.2/-0.4/+0.9pct。2026Q2 公司毛利率29.0%（+0.6pct），期间费用率19.8%（+1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/4.0%/2.5%/0.5%，同比+2.3/-0.4/-0.7/+0.6pct。销售费率提升主要系新兴市场销售渠道前期布局与整体品牌营销投入加大等因素；财务费用率提升主要系人民币升值、汇兑损失增加所致，本期汇兑损失7.04 亿元（去年同期汇兑收益8.81 亿元）。综合影响下，公司2026H1/2026Q2 销售净利率为7.1%/7.7%，同比+0.5/-1.1pct。
　　风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等