小商品城(600415)2026年半年报点评：数贸中心交付增厚收入 数字贸易生态加速成型

机构：国联民生证券
研究员：解慧新/张倩

　　事件：小商品城发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营业收入102.82 亿元，yoy+33.30%，归母净利润19.79 亿元，yoy+17.05%，扣非归母净利润18.23 亿元，yoy+9.29%，收入高增主要系全球数贸中心配套写字楼及商业街交付增加收入12 亿元，以及商品销售收入同比增加9.18 亿元所致。
　　数贸中心进入收获期，市场经营基本盘稳固。分业务看，销售商品收入54.51 亿元，占比53.01%；市场商位使用及经营配套服务收入23.67 亿元，毛利率76.97%，为核心利润来源；配套房产销售收入15.65 亿元，毛利率46.05%；租赁收入3.29亿元；酒店住宿及餐饮收入1.65 亿元。全球数贸中心自2025 年10 月开业、数贸港于2026 年5 月投入运营，日均客流超6.6 万人次、日均外商超7,000 人次，数贸港已集聚185 个知名IP 资源，业态升级持续推进。
　　盈利质量整体稳健。毛利率端，26H1 毛利率29.04%，同减2.50pct，主要系低毛利的商品销售及房产交付收入占比提升所致。费用端，期间费用率3.61%，同减0.64pct，其中研发费用率0.28%，同增0.15pct，财务费用率-0.01%，同减0.22pct，费用管控良好。收益端，26H1 投资收益1.27 亿元，公允价值变动收益1.67 亿元（主要系沐曦股份公允价值上升），对利润端形成补充。
　　数字贸易生态持续完善，股东回报稳步提升。平台方面，Chinagoods 平台新增注册采购商超36 万人、累计超586 万人，新增AI 应用11 项、累计25 项；跨境支付方面，义支付跨境支付交易额超25.1 亿美元，覆盖179 个国家和地区，年内获中国香港MSO 及TCSP 牌照；资本运作方面，公司已于2026 年5 月29 日向港交所递交H 股上市申请；行业方面，2026H1 义乌外贸进出口总值4,864.2亿元，yoy+19.9%，市场景气持续高位。
　　投资建议：公司作为全球最大的小商品集散中心运营商，受益于义乌外贸高景气及全球数贸中心放量，收入端保持高增，市场经营基本盘提供稳定现金流，数字贸易、跨境支付及品牌出海打开长期成长空间；若数贸中心持续放量、外贸景气延续，业绩弹性有望进一步释放。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为237.20/271.85/306.41 亿元，同比19.0%/14.6%/12.7%，归母净利润分别为47.75/53.66/60.51 亿元，同比13.6%/12.4%/12.8%，当前股价对应PE 分别为14/13/11 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及贸易政策超预期变化；全球数贸中心及在建项目投产运营不及预期；H 股发行进展不及预期；商位租金及市场景气度波动风险。