海底捞(6862.HK)2026年中期业绩点评：夯实中台管理能力 多元业务共促增长

机构：华西证券
研究员：许光辉/王璐

　　事件概述
　　2026H1，公司实现营收223.37 亿元/+7.9%，归母净利润17.67 亿元/+0.5%。同时，公司将宣派中期股息每股0.377 港元，金额总计20.4 亿港元，派息率约为净利润的100%。
　　分析判断
　　主品牌翻台率同比提升，门店网络持续优化
　　2026H1，海底捞餐厅收入178.37 亿元/-4.0%，主要系自营海底捞餐厅数量减少。2026H1，海底捞自营门店翻台率3.9 次/天，同比提升0.1 次/天；客单价97.0 元，同比下降0.9 元。公司持续推进海底捞门店网络优化，2026H1，海底捞自营门店净减少14 家至1290 家，加盟门店净增加20 家至99 家。未来，公司将推动海底捞门店网络系统升级，对老旧及租约临期门店实施升级、搬迁及焕新，同时依托中台输出的不同门店模型，加快在高点城市优质商场及下沉大众市场的新店布局，2027 年新开门店节奏预计较2026 年有所提升。
　　多品牌矩阵形成第二增长曲线，外卖业务延续高增长除海底捞外，公司还运营21 个餐饮品牌，2026H1，其他餐厅收入12.71 亿元/+113.1%，占总收入比重提升至5.7%。红石榴计划已经从广泛探索转向聚焦复制，其中，大排档火锅、寿司两个业态已形成相对成熟的单店模型和一定的市场知名度，现已进入规模化复制阶段，将自2026 年下半年起逐步放量，并于2027 年成为其他餐厅收入增长的重要来源。此外，外卖业务延续高增长，2026H1，外卖业务收入20.51 亿元/+121.2%，主要系外卖站点的加密，以及品类结构的拓宽，以拌饭为代表的一人食产品销售同比大幅提升，新产品线亦已进入打磨和市场测试阶段。
　　收入结构影响成本费用率，核心经营利润率略有下降2026H1，公司核心经营利润率11.3%/-0.4pct，毛利率58.4%/-1.8pct，主要系毛利率较低业务的收入占比提升及让利活动影响；员工成本占收入比重为31.8%/-2.0pct，主要受收入结构变化影响；折旧及摊销占收入比重为4.1%/-1.5pct，主要系部分餐厅物业、厂房及设备已于前期提足折旧及摊销；租金及相关开支/水电开支/差旅及相关开支占收入比重为1.0%/3.3%/0.6%，保持相对稳定；其他开支占收入比重为6.8%/+1.5pct，主要系外卖及其他平台开支增加。
　　投资建议
　　公司不断加强中台管理能力建设，逐渐进入存量焕新与增量拓展并举的新阶段。结合中期业绩，我们调整此前盈利预测，预计2026-2028 年公司实现收入462.12/493.13/523.42 亿元（原预测为469.18/502.68/531.68 亿元），归母净利润41.62/45.95/48.97 亿元（原预测为45.20/50.95/55.53 亿元），EPS 为0.75/0.82/0.88 元（原预测为0.81/0.91/1.00 元），最新股价（8 月28 日收盘价12.16 港元，汇率1HKD=0.86CNY）对应PE 为14/13/12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　居民消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧，主品牌翻台率下滑，副品牌孵化不及预期。