奥克斯电气(2580.HK)：地缘与成本暂拖累 关注经营反转与红利价值

机构：中信建投证券
研究员：黄文涛/马王杰/翟延杰

　　核心观点
　　26H1 奥克斯电气业绩承压，主因中东地缘政治扰动拖累外销需求、国内终端消费疲弱，叠加原材料成本持续高位与人民币升值带来的汇兑损失，共同放大盈利下滑。但公司作为全球头部空调制造商，主品牌份额稳固，自有品牌出海与中央空调高毛利业务占比提升逻辑清晰。展望未来，公司海外布局加码有望充分把握空调出海红利，产品结构升级与汇率扰动趋缓下盈利有望逐季修复，中长期成长可期。
　　事件
　　8 月 28 日，奥克斯电气发布 2026 年半年度报告。
　　26H1 公司实现营业收入 175.0 亿元（-12.9%）；归母净利润11.1 亿元（-40.8%）。
　　简评
　　一、营收端：行业景气整体承压，中东战局拖累收入26H1 家用空调收入为 153.9 亿元，同比下降 14.1%；中央空调收入为 17.5 亿元，同比下降 9.0%；其他业务收入为 3.7 亿元，同比增长 47.4%。收入整体下行主要受中东地缘局势导致外销需求下降，以及人民币升值影响。
　　分区域看，中国内地收入 88.7 亿元，同比下降 4.1%，表现相对稳健；亚洲（中国内地除外）收入 49.2 亿元，同比下降 18.8%，为最大减量来源，主要系中东地区销量下降；欧洲收入 14.8 亿元，同比下降 33.1%；南美收入 7.7 亿元，同比下降 18.0%；其他区域收入 3.8 亿元，同比下降 27.4%，均有不同程度下滑；北美收入 10.8 亿元，同比下降 2.1%，基本持平。
　　分品牌看，AUX 主品牌收入 91.7 亿元，同比下降 7.9%，韧性较强；华蒜收入 3.7 亿元，同比下降 26.5%；AUFIT 收入 9.2 亿元，同比增长 79.0%，品牌运营成效显著；ODM 业务收入 66.8 亿元，同比下降 24.7%，为收入下滑主要拖累，反映外销代工需求走弱。
　　二、毛利率受成本与汇率拖累下行，费用率因规模效应被动提升26H1 公司综合毛利率为 18.1%，同比下降 1.4 pct，主要因原材料成本持续处于高位、人民币升值导致外销毛利下降；其中家用空调毛利率 15.4%，中央空调毛利率 27.6%。
　　费用端：销售费用率为 4.3%，同比上升 0.3 pct，主要因销售规模下降、运杂费减少，但费率被动上升；管理费用率为 2.9%，同比上升 0.2 pct，公司精简管理架构、费率被动上升；研发费用率为 2.1%，同比上升 0.5 pct，研发投入逆势加码，同比增长 18.0%；财务费用率为 0.1%，同比下降 0.1 pct。综合来看，26H1 净利率为 6.3%，同比下降 3.0 pct。
　　三、全球化布局明显提速，出口景气助力收入企稳展望下半年，收入端有望企稳回升。据海关总署数据，上半年中国出口空调 5142 万台、同比下降 9.2%，出口金额 96.3 亿美元、同比下降 9.7%，但东南亚部分国家持续高温带动终端需求稳步修复、西欧极端高温令制冷需求集中爆发，海外需求有望边际回暖。在此背景下，公司把握出口龙头优势、旺季高温天气拉动，叠加自有品牌与中央空调业务的结构性增长，收入端有望逐步反转。
　　海外布局端，公司全球化进程明显提速。截至 2026 年上半年，公司已在意大利、西班牙、沙特、阿联酋、马来西亚、泰国、越南、印度尼西亚、美国、埃及等 10 个国家建立销售公司，海外收入占比接近总收入的 50%，产品销往全球 160 多个国家和地区。海外服务能力同步强化，新增意大利、西班牙两大欧洲核心售后服务网络，海外服务网络已覆盖马来西亚、泰国、越南、迪拜、沙特、西班牙、意大利等 7 个国家和地区，累计布局售后服务网点 1100 余家，实现 1 小时响应、4 小时上门、48 小时内解决率 99% 的高标准服务，并落地压缩机十年包修、365 天只换不修等差异化服务政策，构筑海外服务竞争壁垒。
　　产能方面，泰国工厂已实现全流程数字化上线，填补海外生产板块系统空白，贯通海外订单下达、厂区生　　产、成品仓储、出口报关一体化线上流转，为公司海外扩张提供产能支撑；上半年公司资本开支由去年同期的 6.3亿元增至 9.6 亿元，主要投向生产基地建设，为后续海外与多品类扩张储备产能。
　　投资建议：奥克斯电气具备家用空调规模优势与海外市场的深度布局，持续推进国际化、自主品牌升级与中央空调业务突破，叠加数字化转型与渠道变革赋能，未来盈利修复与结构优化空间广阔。公司分红率整体较高，配置价值凸显。预计2026-27 年分别实现营业收入279、295 亿元，同比变动-7%、6%；归母净利润17、19亿元，同比变动-25%、13。对应 PE 分别为9.4X、8.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费需求。
　　2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
　　3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。
　　4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。
　　5）全球贸易环境复杂风险：部分国家为强化本土产业保护，通过加征特别关税、强制本地化采购要求等手段构筑贸易壁垒。此类政策直接推高公司产品合规认证成本与关税负担，并可能导致公司区域性市场份额的阶段性流失。