科士达(002518)：1H26业绩低于预期 数据中心业务增长提速

机构：中金公司
研究员：王颖东/曲昊源/季枫

　　业绩回顾
　　1H26 业绩小幅低于市场预期
　　公司公告1H26 收入25.91 亿元，同增19.8%；归母净利润2.9亿元，同增13.5%。受汇兑损失及股权激励费用影响，叠加原材料价格上涨，公司1H26 业绩小幅低于市场预期。
　　发展趋势
　　汇兑损失、股权激励费用拖累表观利润。受人民币兑美元/欧元等升值影响，公司1H26 产生汇兑损失4410.2 万元；同时，公司25 年下半年实施股权激励，1H26 产生约1800 万元股权激励费用；共同拖累1H26 表观利润。
　　数据中心业务收入增长环比提速，盈利水平彰显韧性。公司1H26 数据中心业务营收15.26 亿元、同增17.5%，其中2Q 营收约9 亿元，同增20-25%、环增35-40%，伴随北美UPS 代工订单确收、2Q 数据中心业务营收增长提速。尽管受到原材料涨价冲击，公司凭借销售和产品结构的优化（高毛利率的大功率机型和海外业务占比提升），数据中心业务1H26 毛利率同比仍实现小幅提升。公司海外AIDC 电源代工订单持续突破，品类从灰区电源拓展至备电、长时储能，我们预计订单有望从2H26-2027 年加速释放、支撑公司成长弹性。
　　新能源业务保持较高增速，盈利水平改善。公司1H26 新能源业务(光储充)营收10.05 亿元、同增25.1%，主要由储能业务高增驱动，我们估计储能业务1H26 营收约7-7.5 亿元，同增约170-180%，主要受益于海外户储和工商储需求景气度上行；光伏业务则受国内需求疲软影响、营收同比下滑。因储能业务占比提升及盈利修复，新能源业务1H26 毛利率同比提升1.64ppt。
　　盈利预测与估值
　　因光伏业务需求下滑、我们下调26/27 年收入9.1%/11.7%至63.65/79.43 亿元；同时因汇兑损失和原材料价格上涨，我们下调公司26/27 年盈利预测22.5%/13.0%至7.46/11.38 亿元，但我们看好公司北美电源代工的潜力，下调目标价15.5%至46.5 元并维持跑赢行业评级，当前股价对应26/27 年27.7x/18.2x P/E，目标价对应26/27 年36.3x/23.8x P/E，有31.1%上行空间。
　　风险
　　全球算力中心资本开支不及预期，全球户用储能需求不及预期，原材料价格大幅波动，人民币兑欧/美元汇率波动。