北京控股(00392.HK)：上游业务盈利增长 1H26业绩总体平稳

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/王嘉许/裘孝锋

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入450 亿元，同比+1.1%；归母净利润35.4 亿元，同比+4.0%，基本符合预期；公司拟派发中期股息0.85 港元/股，同比持平。
　　1H26 北京燃气合并口径售气量123.9 亿方，同比-1.4%，其中京内管道气销量91.5 亿方，YoY-0.5%，国内LNG 分销量19.6 亿方，YoY+12.4%；北京燃气经营业务溢利12.83 亿元，同比+4.6%；
　　合营/联营公司方面，1H26 公司确认国家管网北京管道/VCNG/中国燃气/北控水务投资收益11.78/5.85/2.77/2.83 亿元。其中国家管网北京管道、中国燃气及北控水务投资收益同比有所下降，VCNG 投资收益同比明显增长，合营/联营公司投资收益整体贡献保持相对稳定。
　　发展趋势
　　总部现金流相对充裕，有望继续维持稳健派息。虽然公司重要参股公司中国燃气/北控水务集团分红有所下降（中国燃气FY26 末期股息0.20 港元/股，同比下降0.15 港元/股；北控水务集团1H26 中期股息5.54 港仙/股，同比下降1.99 港仙/股），但考虑到燕京啤酒/EEW 等公司经营情况向好，加之公司总部融资费用存在压减空间，我们判断公司总部现金流总体平稳，有望继续维持稳健派息。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年6.4 倍/6.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.00 港元目标价，对应7.3 倍2026 年市盈率和6.9 倍2027 年市盈率，较当前股价有12.5%的上行空间。
　　风险
　　石油天然气价格大幅波动，成本传导不及预期。