茶百道(02555.HK)：同店稳健 咖啡推广好于预期

机构：中金公司
研究员：陈文博/王思洋/王雪骄/赖晟炜/李茗蕙

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入26.5 亿元/ 同比+6.2%，净利润3.36亿元/同比+3.2%，符合我们预期。1H26 分红总额2.22 亿元，派息率65.9%。
　　发展趋势
　　单店表现平稳，咖啡及新品推广顺利。1H26 收入/GMV 同比+6.2%/+2%，收入表现好于GMV 主要由于咖啡机销售大幅增加，对应单店收入/GMV 同比+2.2%/-2.4%，整体同店表现在去年外卖补贴高基数下基本稳健，主因咖啡对同店拉动及新品表现突出，上半年推出62 款新品，延展芭乐冰奶、葡萄冰奶等冰奶系列；6 月底公司完成2,700 家门店咖啡机铺设，好于年初预期，当下咖啡日均出杯约50 杯，爬坡顺利，增量贡献明显。门店端，截至1H26 末全球门店8,863 家，净增242 家，受咖啡机采购占用现金流及2Q 加盟商盈利在高基数下短期承压影响，开店慢于年初预期，年中签约门店达400 家，为2H26 提速奠基。
　　境外当前门店72 家，覆盖13 个国家及地区，期内新进入加拿大、新西兰、越南，全球化拓展初显成效。
　　毛利率阶段性承压，费用管控优化部分对冲。1H26 毛利率30.0%/同比-2.6ppt，主因公司发展现制咖啡业务、让利加盟商，低毛利率咖啡机及设备销售增加。费用端，销售费用率同比-0.8ppt，受益品牌推广结构调整，精准营销延续；管理费用率同比-1.0ppt，内部效率不断提升。综合影响下，1H26 净利率12.7%/同比-0.4ppt，整体表现稳健。
　　下半年单店有望维持稳健，咖啡持续放量，股息收益具备吸引力。（接正文）
　　盈利预测与估值
　　考虑毛利率阶段性承压，下调26 年盈利预测3%至8.36 亿元，基本维持27 年盈利预测，当前对应7/6 倍26/27 年PE；考虑板块估值下行，下调目标价8%至5.8 港币，对应9/8 倍26/27 年PE 和32%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　现制茶饮行业竞争激烈，门店扩张速度放缓，单店店效下滑。