锦江酒店(600754)：经营效率稳健 境外减亏 运营持续优化

机构：中信建投证券
研究员：刘乐文/陈如练

　　核心观点
　　公司发布2026 年半年报，26H1 实现收入68.01 亿元，同比+4.2%。
　　实现归母净利润5.45 亿元，同比+47.1%。扣非归母净利润5.93亿元/+45.2%。经营现金流21.03 亿元/+58.0%。26H1 中国大陆境内有限服务酒店ADR 为229.44 元/-0.7% ， OCC 为63.92%/+0.76pct，RevPAR 为146.66 元/+0.5%。开店稳步推进，26H1 中国大陆境外有限服务型连锁酒店同比减亏733 万欧元，经营持续优化。品牌、平台化建设、供应链等建设持续推进向好。
　　事件
　　公司发布2026 年半年报，26H1 实现收入68.01 亿元，同比+4.2%。
　　实现归母净利润5.45 亿元，同比+47.1%。
　　简评
　　归母净利高增，经营效率稳定
　　26H1 公司实现归母净利润5.45 亿元/+47.1%，扣非归母净利润5.93 亿元/+45.2%。扣非利润高于归母利润，主要系股票等金融资产公允价值变动、资产处置及营业外收支等非经常项目合计拖累约0.48 亿元；单26Q2 收入稳增，利润弹性延续。26Q2 实现营收36.81 亿元/+2.7%，归母净利润4.08 亿元/+22.0%，扣非归母净利润4.41 亿元/+15.4%。经营现金流净额11.35 亿元/+55.8%。
　　Q2 利润增速继续快于收入；2 6H1 有限服务型酒店分部收入65.79亿元/+4.4%，归母净利润4.22 亿元/+87.3%，调整后EBITDA 为13.65 亿元/+17.9%，调整后EBITDA 率20.75%，同比+2.4pct。
　　利润改善主要来自收入结构轻资产化、运营成本控制以及利息支出下降。26H1 持续加盟及劳务派遣服务收入26.51 亿元/+8.9%，前期加盟服务收入1.90 亿元/ -13.4%；成本端，26H1 营业成本率63.06%，同比下降约0.65pct。财务费用2.76 亿元/-16.4%，主要受借款利率和利息支出下降推动。经营现金流21.03 亿元/+58.0%，现金流改善幅度快于利润。
　　26H1 中国大陆境内有限服务酒店ADR 为229.44 元/-0.7%，OCC为63.92%/+0.76pct，RevPAR 为146.66 元/+0.5%。其中中端酒店ADR/OCC/RevPAR 分别为245.93 元/ -1.1%、64.69%/+0.05pct、　　159.09 元/ -1.0%。经济型分别为163.61 元/-2.8%、61.00%/+2.64pct、99.80 元/+1.6%。经济型入住率修复更明显；26Q2 境内有限服务酒店ADR 为229.86 元/-2.6%，OCC 为65.53%/+0.17pct，RevPAR 为150.63 元/-2.4%，同环比承压。其中，中端酒店ADR/OCC/RevPAR分别同比-2.5%/ -0.73pct/-3.6%。经济型分别同比-5.8%/+2.84pct/-1.4%。
　　中端酒店房价和入住率同时承压，经济型则依靠更明显的入住率提升部分抵消降价压力；同店端，26H1 境内可比有限服务酒店ADR 为225.17 元/-2.2%，OCC 为63.67%/+0.20pct，RevPAR 为143.37 元/-1.9%。其中，中端同店ADR/OCC/RevPAR 分别为-2.3%/-0.24pct/-2.6%，经济型分别为-4.0%/+1.45pct/-1.6%；卢浮26Q2 仍承压，但直营改善。26Q2 境外有限服务酒店ADR 65.98 欧元/-3.9%，OCC 62.28%/-0.88pct，RevPAR 41.09 欧元/-5.2%。
　　开店稳步推进，海外逐步减亏，经营持续优化
　　26H1 新开酒店649 家、退出377 家。净增272 家，同比-108 家，-28.4%。其中有限服务酒店净增245 家，直营店净减少11 家、加盟店净增加256 家。截至6 月底，在营酒店14404 家、客房139.31 万间，签约酒店18417家；26Q2 拓店较Q1 加速，新开343 家、退出175 家，净增168 家，同比-115 家，-40.6%。26H1 中端酒店净增297 家，经济型净减少52 家，增长继续向中端及加盟模式集中；子公司看，铂涛是国内利润增长的主要贡献，26H1 营收22.33 亿元/+16.2%，净利润5.02 亿元/+58.2%。维也纳利润回落，26H1 营收16.87 亿元/-3.8%，净利润2.30 亿元/-28.6%。卢浮持续亏损但有所减亏。26H1 公司于中国大陆境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入22930 万欧元，同比-3.21%。归母净利润亏损 3782 万欧元，同比减亏733 万欧元。公司正退出法国、荷兰部分低效门店，推进40 余家老旧酒店翻新，约20 家管理外包及总部降本。其他境内主体多数改善。预计公司品牌战略、数字化和平台建设、门店改造、供应链策略、海外减亏战略等持续推进利好业绩释放。
　　投资建议：预计2026~2028 年实现归母净利润11.75 亿元、13.70 亿元、15.13 亿元，当前股价对应PE 分别为17X、15X、14X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、酒店赛道中端及中高端品牌心智竞争激烈，若在中端及以上档次酒店品牌矩阵的打造上较其他头部品牌有差距，则可能影响整体高线城市中中高端品牌的盈利能力以及拓展速度，对酒店规模扩张产生冲击；2、酒店行业近年仍然存在供需两端的压力，若连锁酒店行业整体经营效率恢复不佳，则可能对公司的RevPAR 等表现造成影响，从而影响整体收入和业绩；3、开店拓展面临点位选址竞争的加剧，以及当前国内整体供给较丰富，翻牌成为主导形式的影响，若翻牌竞争力不足，则影响整体开店和净开店目标。