华润燃气(01193.HK)：购销价差提升推动1H26业绩维持稳健

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/王嘉许/裘孝锋

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入533.8 亿港元，YoY+5.2%；归母净利润24.29 亿港元，YoY+1.0%，符合我们预期。公司拟派发中期股息0.30 港元/股，同比持平。
　　1H26 公司天然气销售量208.6 亿方，YoY+0.5%，购销价差0.56元/方，YoY+0.01 元/方；新增接驳65.1 万户，YoY-22%；综合服务/综合能源收入16.3/10.5 亿港元，YoY+13%/+12%。
　　发展趋势
　　2026 年气量指引略有下调。综合考虑宏观经济形势及1H26 气量增长情况，管理层将全年气量指引由中低单位数增长调低至低单位数增长，并维持了接驳户数（150-170 万户），购销价差（同比持平或微降），综合服务/综合能源收入增速（同比双位数），股东回报（进一步提升派息率）等指引不变。
　　2H26 部分项目成本压力可能较大。8 月28 日JKM 价格报收23.2 美元/MMBtu，向前看，考虑到中东紧张局势延续，我们认为LNG 现货价格维持高位震荡概率较高，由于公司参股的天津等项目供气结构中LNG 资源占比较高，我们认为2H26 这些项目可能存在较大的成本压力。
　　更为审慎的资本开支节奏。管理层指引全年并购资本开支不超过5 亿港元，经常性资本开支不超过30-40 亿港元，我们认为公司近年来审慎的资本开支节奏为后续进一步提升股东回报打下了良好基础。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年11.4x/10.5x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价20%至20 港元，对应2026/2027 年13.8x/12.8x P/E，较当前股价有21.7%的上行空间。
　　风险
　　天然气价格大幅波动，成本传导进度不及预期。