万华化学(600309)：上半年业绩增长强劲 景气大趋势向好

机构：长江证券
研究员：马太/王明

　　事件描述
　　公司发布2026 半年报，上半年实现收入1193.2 亿元（同比+31.3%），实现归属净利润100.6亿元（同比+64.4%），实现归属扣非净利润96.8 亿元（同比+55.0%），2026Q2 单季度实现收入652.6 亿元（同比+36.4%，环比+20.7%），实现归属净利润63.5 亿元（同比+108.7%，环比+70.7%），实现归属扣非净利润60.8 亿元（同比+89.8%，环比+69.2%）。公司拟每股派发现金红利人民币0.81 元（含税）。
　　事件评论
　　2026Q2 价格增幅明显，驱动盈利提升。2026Q2，受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，海外多地化工装置因原料紧缺、物流阻滞等原因供应链出现波动，行业供需格局改变。我国化工行业依托国内完备的一体化产业体系和多元化原料布局，表现出优异的供应链韧性和稳定的供应能力，全球竞争力进一步增强。2026Q2，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务板块销量同比变化1.9%、13.8%、15.4%，乙烯二期和蓬莱PDH 项目投产带来石化明显量增，新材料众多产品逐步上量，环比变化-2.4%、4.2%、2.7%，收入分别同比变化39.0%、46.3%、47.8%，环比变化33.0%、32.8%、18.0%。公司2026Q2 毛利率与净利率为19.0%、11.0%，环比变化4.3 pct、3.0 pct，驱动单季度归母净利润同环比提升。
　　石化系列业务表现亮眼，BC 公司由亏转盈。2026 年上半年，公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升。公司依托完善的全球供应链采购体系，在原料紧张时期有效地保障了石化业务的原料供应，各类石化产品紧抓市场机遇，盈利能力均实现明显改善。2026H1 万华化学集团（烟台）烯烃有限公司实现收入149.5亿元，净利润15.3 亿元。BC 公司上半年各装置稳定运行，持续加强与总部供应链协同，实现净利润4.2 亿元，由亏转盈。
　　2026Q3 以来聚氨酯价差环比有所回落，但趋势已拐头向上。2026Q3（截至2026.8.24，下同），MDI、TDI、聚醚价差环比变化-6.8%、1.3%、-7.6%，石化板块C3/C4 和C2（乙烷）综合价差环比变化55.0%、-54.7%。美以伊冲突反复，化工品景气度有所波动，但随着近期油价抬升，公司主要产品板块盈利趋势向上。
　　精细化学品及新材料持续扩张。公司坚持产品差异化和高端化战略，在电池、光学材料、高端聚烯烃等领域取得多项突破。电池材料持续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备及工艺难题，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户，为客户提供更加完整的电池材料解决方案。2026H1，万华化学集团电池科技有限公司实现收入96.1 亿元（同比+214.9%），净利润2.2 亿元（同比由亏转盈）。在光学材料领域，完善光学透镜PC 产品系列，实现行业全覆盖，光学业务产品线日趋丰富完整。在高端聚烯烃领域，公司加速POE、尼龙12 下游新应用开发，220kV 及以上高压XLPE 实现突破，持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵。
　　资本开支放缓，公司有望迎来经营效率持续改善。公司2024 年实际投资额401.5 亿元，特别是大型石化项目的投资拉高整体投资规模，2025 年实际投资额238.1 亿元，实现明显下降。2026 年公司管理主题为“提质增效”，旨在通过优化管理、技术创新、流程再造与资源重组，系统提升投资、产品、服务与管理的质量，同时提高运营效率与经济效益。
　　维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，公司经营质量有望持续改善。预计公司2026-2028 年归属净利润分别为208.6、247.7、264.2 亿元。
　　风险提示
　　1、下游需求恢复不及预期；
　　2、新项目进度低于预期。