农业银行(601288)：业绩保持领先 息差环比回升

机构：中金公司
研究员：林英奇/许鸿明/张帅帅

　　业绩回顾
　　1H26 业绩好于我们预期
　　农业银行1H26 净利润同比+5.8%，拨备前利润同比+13.3%，营业收入同比+11.1%，均好于我们预期。主要由于净利息收入大幅增长，以及投资净收益带动其他非息收入增长超预期。
　　发展趋势
　　营收利润增速继续领先同业。1H26 公司净利润增速5.8%，2Q26 单季利润同比增长6.9%，均高于1Q26 同比增速4.8%。
　　公司1H26 营业收入同比增长11.1%，较1Q26 同比增速上升0.6ppt，2Q26 单季营收同比增长11.7%，环比上升1.2ppt。营收、利润增速均在四大行中保持领先水平。具体来看：1）1H26利息净收入同比增长10.5%，2Q26 单季NII 同比增长13.5%，较1Q26 增速上升5.9ppt，主要由于债券投资利息收入的增长与存款利息支出改善。2）净手续费收入同比下降8.7%，主要由于代理业务在去年同期高基数的影响下同比下降39.8%；3）其他非息收入延续增长趋势，同比+43.4%，较1Q26 的同比增速37.4%继续上行6.0 个百分点；投资收益的大幅上升对冲了部分汇兑收益下滑的影响。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司1H26 息差好于预期，我们上调公司2026E 归母净利润1.3%至3069.0 亿元，上调公司2027E 归母净利润3.0%至3222.6 亿元。维持A 股评级为跑赢行业，目标价维持8.02 元不变，较当前股价有18.1%的上行空间。当前A 股股价对应2026年/2027 年0.8 倍/0.7 倍P/B，A 股目标价对应2026 年/2027 年0.9 倍/0.8 倍P/B。维持H 股评级为跑赢行业，目标价维持6.90港币，较当前股价有10.9%的上行空间。当前H 股股价对应2026 年/2027 年0.6 倍/0.6 倍P/B，H 股目标价对应2026 年/2027 年0.7 倍/0.7 倍P/B。
　　风险
　　信贷需求持续走弱，宏观经济不确定性，零售资产质量下行。