陕西煤业(601225)：受益于产销量增长和煤价上涨 净利润有所增加

机构：天风证券
研究员：唐海清

　　2026H1 净利润同比有所增加
　　2026 年H1 公司营业收入为788.95 亿元，同比+1.17%；同期，归母净利润为112.72 亿元，同比+47.57%，扣非归母净利润为97.36 亿元，同比+34.80%；经营性现金流净额为205.37 亿元，同比+29.86%。
　　煤炭业务受益于产销量增长和煤价上涨
　　2026H1 煤炭业务实现收入707.20 亿元，同比3.43%，营业成本458.39 亿元，同比-6.32%。其中自产煤实现营业收入483.95 亿元，同比+11.15%，营业成本237.58 亿元，同比-2.92%。贸易煤营业收入223.25 亿元，同比-10.12%，营业成本220.81 亿元，同比-9.72%。
　　期间，煤炭产量实现9117.45 万吨，同比+4.32%，销量达到1.2292 亿吨，同比-2.44%，其中，自产煤销量为8342.63 万吨，同比+4.07%，贸易煤销量为3949.37 万吨，同比-13.82%。自产煤销量中，渭北矿区销量为477.19万吨，同比+38.88%，彬黄矿区销量为2818.77 万吨，同比+3.18%，陕北矿区销量为5046.67 万吨，同比+2.14%。
　　2026H1 公司吨煤综合售价为483.96 元/吨，同比+10.07%。其中自产煤吨煤售价为477.13 元/吨，同比+13.49%。原煤单位完全成本282.84 元/吨，同比+1.01%。公司煤炭收入的增加或受益于Q2 煤价上涨，煤价上涨与国内供给收紧有较大的关联，山西6、7 月份单月原煤产量分别为7801.2 万吨、6893.3 万吨，同环比均出现大幅下降。展望下半年，考虑到7 月21日山西省发布《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，其中重点强调彻底清理取缔隐蔽工作面等，这有可能略放缓后续煤矿复产进度，下半年预计供给或仍较为紧张，煤价或维持高位。
　　电力业务开始呈现煤电一体化业务优势
　　2026H1 电力业务实现收入68.15 亿元，同比+0.6%；成本58.49 亿元，同比+3.61%。同期，公司实现发电量190.93 亿千瓦时，同比+7.45%，售电量179.51亿千瓦时，同比+8.02%。公司电力售价379.63 元/兆瓦时，同比-6.87%；发电完全成本330.24 元/兆瓦时，同比-3.6%。其中燃料成本213.75 元/兆瓦时，同比-2.77%，在煤价同比上行的背景下，体现一体化业务优势。
　　盈利预测与估值：我们原来给予公司2026-2027 年归母净利润预测172.94、177.67 亿元，但是考虑全球能源价格的剧烈波动，现将公司2026-27 年归母净利润预测上调至216.10、205.62 亿元，并新增2028 年归母净利润预测203.43 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅波动风险；煤炭供给超预期增长风险；电煤需求不及预期风险；美伊战争存在变数