小鹏集团-W(09868.HK)：26H1业绩符合预期 机器人业务价值凸显

机构：国投证券
研究员：毛玄

　　26H1 业绩符合预期，盈利能力显著提升
　　事件概括：2026 年8 月24 日，公司发布 2026 年中期业绩，2026 年上半年公司实现营业收入 327.8 亿元，同比-3.8%；实现归母净利润-31.2 亿元。
　　收入端：Q2 交付环比改善，技术服务收入成亮点26H1 公司汽车销售收入为 280.5 亿元，同比-10.3%，主要系汽车交付量下降所致。26H1 公司累计交付16.6 万辆，同比-15.8%。与此同时，服务及其他收入在26H1 达47.3 亿元，同比大幅增长67.1%，主要得益于向大众汽车提供的技术研发服务收入确认，以及零部件和配件销售随保有量增加而增长。单Q2 来看，公司实现销量9.9 万辆，同环比-4.2%/+57.6%，边际改善明显。
　　利润端：研发持续加码，技术服务高毛利驱动Q2 亏损收窄26H1 公司整体毛利率为20.6%，较25 年同期的16.5%大幅提升，主要系技术服务业务毛利率提升。利润方面，26Q2 归母净利润-13.4 亿元，较26Q1 亏损收窄。亏损主要系公司持续加大对新车型及AI 相关技术的研发投入，26Q2 研发费用达29.1 亿元，同比大幅增长。
　　坚定转型物理 AI，机器人业务价值凸显
　　公司战略上正从智能汽车制造商向"全球领先的物理AI 公司"转型。
　　近期，公司旗下机器人业务主体鹏行智能完成新一轮融资，总金额达9 亿美元。此次融资后，机器人业务投后估值达63 亿美元，为公司提供了重要的价值锚点。小鹏在人形机器人领域的技术布局，可复用车端成熟的感知、判断和执行能力，产业落地速度有望领先。此外，公司于7 月正式推出全新 AI 轿跑 SUV MONA L03，叠加按 L4 标准开发的新车GX，有望驱动下半年销量持续增长。
　　投资建议：
　　公司技术服务收入贡献亮眼，新车型周期开启带动销量回暖，基本面边际改善。同时，机器人业务完成外部融资，其价值获得一级市场认可，为公司整体估值提供了有力支撑。我们预计公司2026-2028 年收入增速分别为10.3%、25.0%、19.4%，净利润增速分别为N/A、扭亏、182.1%，成长性突出；我们给予公司2026 年1.2X PS，对应6 个月股价为61.3 港元（港币兑人民币汇率约0.86，统计时间为2026 年8 月28 日收盘价），维持"买入-A"评级。
　　风险提示：
　　新车型市场接受度不及预期、电动化渗透率不及预期、报告中使用信息更新不及时风险。