蒙牛乳业(2319.HK)2026年中报点评：收入表现稳健增长 盈利能力持续提升

机构：光大证券
研究员：叶倩瑜/李嘉祺/董博文

　　事件：蒙牛乳业发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入447.95 亿元，同比+7.77%；归母净利润23.71 亿元，同比+15.94%。
　　液态奶业务逐步向好，固态奶业务增速良好。液态奶业务2026H1 实现营业收入338.65 亿元，同比+7.77%，收入增长基本由销量驱动。公司加强产品创新，积极拥抱新渠道。细分品类中，常温液态奶中特仑苏、基础白奶上半年均实现高个位数增长，特仑苏持续向功能化方向延伸，推出嗨Milk 等新品。低温鲜奶收入增长同比提升至30%，渠道渗透率持续提升。低温酸奶维持领先地位，在高势能渠道保持高速增长。冰淇淋业务2026H1 实现营业收入42.07 亿元，同比+8.47%。其中国内市场实现双位数以上增长，海外市场实现高单位数增长。公司新品表现良好，带动产品结构持续优化。奶粉业务2026H1 实现营业收入20.58亿元，同比+22.80%。婴配粉与成人营养粉均实现较高增长。其中瑞哺恩强化研发能力，收入实现较快增长。悠瑞专注中老年营养领域，实现全渠道收入高增长。
　　贝拉米通过赞助世界杯实现品牌力跃升，中国跨境渠道及国际市场业务带动收入增长超60%。奶酪业务2026H1 实现营业收入31.48 亿元，同比+32.62%。BC两端共同发力，收入同比增长均超20%。公司成立奶酪研发创新中心，推动业务从产品驱动向研发驱动转型，实现品类端的进一步拓展。公司精深加工业务持续突破，成立专业乳品品牌MnmpX，推出多款新品，加速B 端客户合作力度。
　　毛利率有所下降，利润能力提升。毛利端，2026H1 公司毛利率为40.8%，同比变动-0.9 pcts，毛利率的同比下降主要系公司此前对部分产品调价影响的显现，以及包材等部分原辅料价格上涨。费用端，2026H1 销售费用率为27.60%，同比-0.34 pcts；管理费用率为4.33%，同比-0.35 pcts；费用率的同比下降主要系公司加强费用及库存管理，运营效率有所提升。综合来看，2026H1 归母净利率为5.29%，同比+0.37 pcts，盈利能力持续提升。展望2026 全年，公司动销表现积极，回转和库存情况较为良性，下半年有望延续上半年的经营表现，全年保持较快增速。26H1 公司根据国家税收法律法规相关要求，补交所得税3.20 亿元，下半年此部分影响减弱，预计盈利能力进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到所得税补交的影响，我们下调2026 年归母净利润预测至47.49 亿元（较前次下调5.2%），基本维持2027-2028 年归母净利润预测值54.29/59.18 亿元不变。对应2026-2028 年EPS 分别为1.23/1.40/1.53元，当前股价对应P/E 分别为13/11/10 倍，公司作为头部乳企经营稳健，优化产品结构增强盈利能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原奶价格上涨超预期；食品安全风险。