移卡(09923.HK)：海外支付业务高增、首次派息提升股东回报

机构：中金公司
研究员：樊优/姚泽宇

　　业绩回顾
　　1H26 业绩略低于我们预期，上市以来首次派发中期股息移卡1H26 营业收入同比-24%至12.5 亿元，营业利润同比+18%至6,958 万元，归母净利润同比+2%至4,394 万元，核心EBITDA 同比-25%至1.39 亿元，略低于我们预期，主因国内支付业务结构调整。公司上市以来首次派发中期股息，每股0.03 港元，合计~1,380 万港元，股息支付率为31%。
　　发展趋势
　　国内支付结构优化，海外业务延续高增。1H26 国内支付业务GPV 同比-23%至8,804 亿元、费率为12.3bps，毛利率同比+8ppt 至21%、毛利润同比+21%至2.3 亿元，主因公司主动清退低毛利商户。海外支付业务GPV 同比+2.9x 至59 亿元、费率同比-4bps 至63.1bps，毛利率同比-25%、毛利润同比+1.4x 至1,639 万元，费率及毛利率波动主因海外扩张期业务结构变化。
　　增值服务盈利能力维持高位。1）商户解决方案收入同比-46%至1.0 亿元、主要受贷款行业监管政策及主动缩减高风险客户影响，毛利率同比+3ppt 至94%；2）到店电商收入同比+21%至3,114 万元，毛利率同比+3ppt 至71%，净利润创历史新高，主要受益于渠道模式拓展及AI 工具提升运营效率。
　　AI 赋能下利润表现保持稳健。受益于AI 推动业务流程智能化，1H26 行政及研发开支合计同比-8%；金融资产减值损失净额同比-50%至3,042 万元，推动营业利润同比+18%至6,958 万元、归母净利润同比+2%至4,394 万元。
　　全面强化海外战略部署。人才团队方面，从卡组织/银行等引进人才并扩大合作，持续推进海外新市场进入；产品布局方面，发力海外线上收单/稳定币/Agentic payment 等赛道；业务协同方面，依托支付+增值服务的一体化产品打造差异化竞争力。公司目标在未来三年内将海外业务的利润贡献提升至支付业务的50%。
　　盈利预测与估值
　　考虑清退低毛利商户及海外拓展，下调26/27e 调整后EBITDA12%/13%至3.2/3.5 亿元。公司当前交易于7x/6x 26/27eEV/EBITDA，考虑市场波动下调目标价27%至6.5 港元，对应9x/8x 26/27e EV/EBITDA 及38%上行空间，考虑公司在收单领域的优势地位和海外业务的高成长性，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　行业竞争加剧，宏观经济不确定性，监管趋严风险。