五粮液(000858)2026年中报点评：报表见底再启高质量发展 价格显回稳积极信号

机构：东吴证券
研究员：苏铖/周源

　　事件：公司披露2026 年中报。26H1 公司实现营收/归母净利润284.2 亿元/87.5 亿元，同比+20.9%/+89.3%；其中26Q2 营收/归母净利润分别为55.8亿元/6.9 亿元，同比-13.2%/+232.6%。
　　26H1 营收增长，利润率显著改善。公司26H1 营收实现+20.9%的增长，其中酒类收入同比+23%至268.7 亿元，基本确认报表端营收底部已过，H1 受益经调整低基数，以及春节旺季“刚需强周转”第八代核心产品增长较高，带动H1 五粮液产品收入增长72.8%；中低档酒销量则因竞争激烈显著下滑，五粮液酒和其他酒毛利率分别同比下降至87.9%/60.5%，但因为其他酒占比回落，导致半年度毛利率同比上升2.4pct。（1）分产品看：五粮液产品量/价同比+88.3%/-8.2%，成本上升和吨价下降导致毛利率下降；其他酒26H1 收入同比-60.2%至32.3 亿元，量/价同比-63.8%/+9.9%。（2）分渠道看，26H1 公司经销/直销模式营收分别同比+36%/+2%至184.8/83.9 亿元，五粮液/五粮浓香经销商数量分别同比-170/+60 个至2340/1137 个（存在重叠），专卖店数量环比期初下降64 个至1699 个。行业调整期，公司经销商队伍亦有调整和优化。期末公司合同负债104 亿元，环比Q1 末下降37 亿元，其他流动负债中的 “监管商品款项”余额239.7 亿元，环比Q1 末下降23.4 亿元，历史包袱持续得到去化。（3）盈利水平看，受益于毛利率同比提升、管理费用率同比下降以及税金比率高基数下的回落，26H1/26Q2 公司归母净利率分别同比+11.1/+9.1pct 至30.8%/12.4%，同比均显著改善。
　　Q2 继续理性减压蓄势下半年，再启高质量发展信号明显。公司Q1 开局良好，报表高增，但公司Q2 仍延续理性纾压。我们认为上半年主品价格走低，系列酒大幅下滑等仍然让公司管理层保持警醒，基于对2026 重要调整蓄势窗口期判断，公司继续理性纾压，夯实底部，以换取中长期高质量发展。上半年公司对于五粮液主产品紧扣“一核心、三强化、双目标”营销方针，统筹推进品牌价值提升、产品精细化运营、渠道体系提质等重点工作，经营质效呈现向好态势，对五粮浓香产品亦多举措聚焦和拉动终端动销，深耕自有IP 体系运营，积极应对市场竞争。
　　普五价格企稳回升，渠道生态有望逐步修复。近期随着公司多位高管的上任/履新，公司展现出强力的价格管控决心，通过控货挺价、加强费用管控等一系列组合拳，给渠道释放积极有力的信号，普五批价已从700-730 元左右的低位区间稳步回升至770-800 元区间。随着公司历史包袱的持续去化、价盘的企稳，渠道信心、终端进货意愿均逐步修复，有望进入正反馈新阶段。五粮液作为浓香头部品牌，价盘企稳对行业也有重要积极意义。
　　盈利预测与投资建议：公司下行期主动调整出清，我们调整2026-2028 年归母净利润预测为151.0/170.9/182.8 亿元（前值164.4/183.1/196.7 亿元），对应PE 为18.4/16.2/15.2x。考虑到公司2026 年目标务实重点突出，再启高质量发展信号明显，高分红和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧、渠道改革效果不及预期等。