珀莱雅(603605)：26H1投资收益增厚业绩 多品牌矩阵发力

机构：东方证券
研究员：陈笑/郑紫舟/刘彦菁

　　公司发布2026H1 业绩，收入基本持平，主品牌及彩棠收入承压，新品牌及洗护品类维持较快增长。2026H1 公司实现营业收入53.75 亿元，同比增长0.24%；主营业务收入53.67 亿元，同比+0.21%。分渠道看，线上直营收入40.42 亿元，同比+3.50%，线上分销收入10.46 亿元，同比-13.15%；线下渠道收入2.79 亿元，同比+13.27%，其中日化渠道收入同比-26.46%，其他线下渠道收入同比+101.55%。分品牌看，珀莱雅品牌收入36.92 亿元，同比-7.19%，其中1 月上新PROYAMED 首款妆字号产品“双态精华乳喷雾”、2 月上新超膜蓝管物理防晒、5 月上新PROYAMED妆字号双肤质次抛、Q2 在OTC 及线上渠道上新重组胶原蛋白喷雾及透明质酸敷料、能量蕴白系列在618 活动期间表现优异；彩棠收入5.51 亿元，同比-21.93%；Off&Relax 收入4.77 亿元，同比+70.81%；悦芙媞、原色波塔及惊时分别同比+5.02%/222.23%/103.53%。分品类看，护肤类收入同比-6.87%，美容彩妆类同比+7.15%，洗护类同比+74.95%，收入结构继续向洗护及新品牌延展。
　　花知晓并表前持股重估收益带动净利率提升。2026H1 公司实现毛利率74.32%，同比+0.94pct，主要因降本增效带动营业成本下降。销售费用率实现53.13%，同比+3.54pct，主要因形象宣传推广费用增加。管理费用率达到4.40%，同比+1.09pct，主要因职工薪酬较上年同期有所增加，咨询服务费增加。最终公司净利率达到22.22%，同比+6.81pct；扣非净利率达到12.36%，同比-2.01pct，主要因花知晓收购前原有股权公允价值重估带来投资收益约4.45 亿元。
　　展望后续，公司将围绕红宝石、双抗、能量蕴白及PROYA MED 专业修护体系持续推进产品迭代，公司通过天猫、抖音、京东等线上渠道的精细化运营，提升核心单品的拉新与复购表现。同时，OR 持续拓展洗护等产品矩阵，原色波塔、惊时等品牌亦在细分品类及渠道运营上持续布局，多品牌、多品类协同有望强化增长韧性。
　　考虑到26H1 的投资收益增加，当前主品牌的表现，以及花知晓26H2 收入、利润并表， 我们调整公司的盈利预测， 预计公司2026-28 年归母净利分别19.13/16.35/17.66 亿元（此前归母净利分别为15.99/17.19/18.56 亿），基于DCF 模型估值方法，对应公司目标价88.81 元，维持“买入评级”。
　　风险提示：新品表现及品牌热度不及预期；国内外渠道拓展不及预期；并购整合及商誉减值风险