顾家家居(603816)：1H26盈利承压 关注零售转型及海外业务进展

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：1H26 实现收入98.75 亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26 亿元，同比-9.31%；扣非归母净利润7.69 亿元，同比-14.59%。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q26 分别实现收入50.33/48.42 亿元，同比+2.42%/-0.92%；归母净利润4.96/4.29 亿元，同比-4.39%/-14.39%；扣非归母净利润4.10/3.59 亿元，同比-10.64%/-18.69%。
　　发展趋势
　　1、外销保持较快增长，沙发品类表现突出。分产品，1H26 沙发/卧室产品/集成产品/定制家具收入分别为64.50/16.91/8.25/3.39亿元，同比+13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67%。分地区，1H26境内/境外收入分别为45.61/50.67 亿元，同比-12.71%/+19.01%，毛利率分别为42.14%/24.24%，同比+2.55/-2.12ppt，海外收入占比进一步提升。公司持续推进全球深化战略，布局KUKAHOME 海外品牌及CHITA 跨境电商品牌。
　　2、毛利率有所承压，费用率提升拖累盈利。公司1H26 毛利率为32.49%，同比-0.40ppt。费用端来看，公司1H26 期间费用率为22.14%，同比+2.08ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/1.64%/2.40%/0.98%，同比+0.50/-
　　0.05/+0.39/+1.23ppt；受毛利率下降及费用率提升影响，1H26归母净利率为9.37%，同比-1.04ppt。
　　3、展望2H26，内贸聚焦零售转型，外贸依托全球化布局保持韧性。1）内贸：面对存量竞争及需求承压，公司将继续推进零售转型，以OMO 模式为核心，推动用户、商品、流量、渠道及履约协同，并在杭州、广东样板区域验证基础上向全国推广，我们认为有望逐步改善内贸经营质量。2）外贸：公司将持续推进全球深化战略，由传统OEM/ODM 向集成供应链服务及自有品牌模式延伸，同时完善海外产能及本地化供应链布局。伴随越南本地配套能力提升及印尼基地建设推进，我们预计外贸业务有望保持相对稳健增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业下行，市场竞争加剧，我们下调2026/2027 年盈利预测10%/10%至 18.94 亿元/20.30 亿元。当前股价对应2026/2027 年 12/11 倍 P/E。维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好下行，目标价下调8%至34 元，对应2026/2027 年17/16 倍 P/E，较当前股价有 39%上行空间。