农夫山泉(09633.HK)2026年中报业绩点评：茶饮收入保持高增 公司经营韧性凸显

机构：长江证券
研究员：董思远/冯萱

　　事件描述
　　公司2026H1 实现收入297.18 亿元，同比+16%，实现归母净利润为88.87 亿元，同比+16.6%。
　　事件评论
　　包装水总体稳健，无糖茶保持高增。分品类来看，2026H1 公司包装水/茶饮料/功能饮料/果汁/其他实现收入96.4/131.2/33.5/29.2/6.8 亿元，同比约+2%/+30%/+16%/+14%/+9%。
　　包装水整体表现稳健，我们预计在行业承压下公司市占率仍有提升，2026H1 公司新增两处新水源，全国水源地已达17 个，进一步优化包装水供应链。茶饮料方面，东方树叶持续推新，进一步完善产品线布局，叠加一元乐享活动有效促进终端动销。受益于新品电解制水的推出，功能饮料上半年收入增长约4.5 亿元，增速仅次于茶饮料。
　　茶饮占比提升推动公司毛利率改善，盈利能力保持稳健。2026H1 公司毛利率提升0.6pct至60.9%，主要得益于产品结构提升，pet 价格上涨被果汁、糖等成本红利对冲。从分部利润率来看，包装水/茶饮/功能饮料/果汁同比-1.7/+0.5/-2.4/+4.8pct，果汁利润率提升明显，茶饮略有提升。2026H1 公司销售费用率/管理费用率同比+0.1/-0.38pct，归母净利率同比+0.2pct 至29.9%。2026H1 公司加投一元乐享费用，销售费用增长约8 亿元，但被收入端增长摊薄，对净利率影响较为有限。
　　上半年行业因天气影响有所承压，但公司各项品类仍实现逆势增长，产品品牌力和运营能力持续体现。我们预计公司2026/2027 年EPS 为1.6/1.8 元，对应PE 为24X/21X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、包装水渗透率提升不及预期；
　　2、市场舆论影响；
　　3、包装水行业竞争加剧；
　　4、新品销售不及预期。