首钢资源(00639.HK)：中期业绩符合预期 盈利弹性逐渐释放

机构：中金公司
研究员：陈彦

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司发布上半年业绩，1H26 归母净利润同比+46%至5.89 亿港元，符合我们预期，盈利增加主要系公司煤炭业务量价齐升。
　　评论：1）产销量增加，洗出率提升。1H26 原焦煤/精焦煤产量同比+5.7%/+27%至279/195 万吨，精煤洗出率同比+11.6ppt 至69.9%，主要是煤层夹矸厚度下降、中硫煤产出增加。精焦煤销量同比+27%至196 万吨。2）煤价上涨。1H26 精焦煤售价同比+16%至1,095 元/吨（不含税），同期山西柳林9 号焦煤不含税价同比+21%至1,246 元/吨。3）成本提高。1H26 原煤单位生产成本同比+17%至385 元/吨，其中现金成本同比+24%至298 元/吨，不含资源税等不可控成本的现金成本同比+18%至219 元/吨，主要是人工成本随运营效益改善而增加、安监要求提高导致维修费等增加。4）1H26 经营现金净流入同比+7.69 亿港元至12.22 亿港元，截至6 月末公司可动用自由资金92.595 亿港元（剔除2026 年7 月派发的2025 年末期股息后为89.54 亿港元）。5）1H26 公司拟派发中期股息10 港仙，对应派息率86%，同比+14.4ppt，对应当前股价的中期股息率为3.55%。
　　发展趋势
　　炼焦煤价格或维持高位，公司盈利弹性有望继续释放。截至8 月27 日，柳林9 号焦煤含税价2,211 元/吨，创2024 年3 月以来新高。我们认为，在国内炼焦煤供给恢复偏慢，柴油供给瓶颈掣肘蒙煤供应的情况下，炼焦煤价格可能维持高位运行。下半年精煤产出或减少。公司在公开业绩交流会中指引2026 年全年洗出率或为60%左右，表示下半年矿井夹矸量增加，精煤回收率或下滑，全年精焦煤产销或与2025 年基本保持一致。
　　盈利预测与估值
　　由于煤价假设上调，我们上调公司2026/27E 盈利14%/7%至11.16/10.95 亿港元。当前股价对应2026/27E 市盈率为12.8x/13.1x。维持公司跑赢行业评级，上调公司目标价6%至3.60 港元，对应2026/27E 市盈率为16.3x/16.7x，隐含28%的上行空间。
　　风险
　　供给超预期恢复；需求下滑超预期；项目推进不及预期。