海伦哲(300201)：并表及安盾驱动业绩高增 双轮驱动下公司成长性明确

机构：中信建投证券
研究员：许琳/薛鹭/朱玥

　　核心观点
　　26Q2 公司实现营收/归母净利润6.58/0.85 亿元，分别同比增长43.8%/53.6%，公司业绩高增主要系及安盾并表所致。储能消防方面，及安盾海外受益储能需求增长，国内实现项目突破。同时风电消防新国标落地有望带来热气溶胶灭火装置增量需求，公司作为行业龙头有望充分受益。传统专用车业务稳健增长提供安全垫，储能消防业务受益行业爆发和认证壁垒享受高增速，双轮驱动下公司成长性明确。
　　事件
　　公司发布26 年半年报。公司26H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.78/1.28/1.27 亿元，同比+46.67%/+52.41%/+101.72%其中， 26Q2 公司实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润6.58/0.85/0.84 亿元， 同比+43.79%/+53.58%/+143.21% ， 环比+26.44%/+96.57%/+94.99%。
　　简评
　　业绩符合预期，并表及安盾驱动业绩高增。公司26H1 实现营收/归母净利润11.78/1.28 亿，同比+46.67%/+52.41%，主要系及安盾并表所致。
　　26 年2 月及安盾纳入合并范围后，实现并表收入4.33 亿元，并表净利润1.30 亿元。并表净利润与及安盾单体盈利存在差异，主要系对及安盾资产公允价值重新计量并调整，还原影响后2-6 月并表净利润约1.67 亿元。
　　储能消防业务：海外受益储能需求增长，国内实现项目突破。1）海外市场：公司基本盘，充分受益于海外储能需求爆发。26H1 及安盾单体报表实现收入5.16 亿元，净利润2.03 亿元，营收和业绩均实现高速增长。
　　2）国内市场：公司重点客户攻坚与国内大储市场开拓取得突破性进展，部分战略客户已完成商务谈判并正式下单，部分客户进入产品打样及试装验证阶段，上海地区大型储能项目顺利完成交付落地。
　　风电消防新国标落地带来热气溶胶灭火装置增量需求，公司作为行业龙头有望充分受益。9 月起GB/T 47723 风电消防新国标将实施。在轮毂电控柜、机舱电气柜、塔底箱变等密闭带电空间，国标明确推荐采用S 型热气溶胶。在双馈、直驱、半直驱三类主流机组的配套示例中，气溶胶灭火系统被列为精密电气设备的标配防护方案。
　　专用车业务：高空作业车、电源车稳健增长，消防车、抢救车同比下滑。公司高空作业车市场地位稳固，实现稳健增长。26H1 公司高空作业车业务实现营业收入4.23 亿元，同比增长17.35%，毛利率38.0%，同比接近持平。26H1 公司电源车业务实现营业收入1.71 亿元，同比增长2.03%，毛利率略有增长。消防车方面，26H1公司子公司格拉曼实现营收1.08 亿元，同比下降15.1%，实现净利润0.15 亿元。
　　经营性现金流回暖，及安盾并表导致期间费用、存货显著增长。26H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.42 亿元，主要系支付并购对价等导致。其中26Q2 经营性现金流量净额0.35 亿元，环比一季度显著改善。期间费用方面，公司Q2 期间费用1.3 亿元，环比增长接近0.5 亿元，主要系及安盾并表影响，预计未来销售费用基数提升会常态化。公司26H1 存货5.09 亿，环比年初增长2.5 亿，我们预计主要系①下半年储能需求旺盛已经提前备货；②及安盾并表带来基数走高。
　　盈利预测：公司传统专用车业务稳健增长提供安全垫，储能消防业务受益行业爆发和认证壁垒享受高增速，双轮驱动下公司成长性明确。预计公司26/27 年归母净利润4.6/8.0 亿元，对应PE 31.0/17.7 倍，维持买入评级。
　　风险分析
　　1）储能消防行业标准变动风险：储能消防领域对各国标准依赖度高，若标准发生变化，可能影响公司储能消防业务推进与交付节奏。
　　2）下游需求不及预期：储能装机若低于预期，将影响公司在储能消防等新业务的出货及增长表现。
　　3）特种车辆需求波动风险：特种车辆（高空作业车、消防救援车、电力应急保障车等）对宏观投资与行业景气敏感，若基建与电网投资节奏放缓或市政应急采购周期延后，公司主业增速或承压。
　　4）电网投资与政策波动风险：若电网投资、应急装备采购及相关政策落地不及预期，可能影响公司主业与新业务增长节奏。