锦泓集团(603518)：IP授权持续高增

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布2026 半年报
　　26H1 公司实现营收19 亿，同比-3%；归母净利1.5 亿，同比+28%，扣非归母净利1.2 亿，同比+11%。收入端小幅承压，净利实现增长。
　　26Q2 公司营收8.5 亿，同比-3%；归母净利0.4 亿，同比+42%，扣非归母0.1 亿，同比-31%。
　　公司26H1 毛利率69%同比-0.3pct，单季度Q2 毛利率68%同比+0.2pct。
　　分品牌看，26H1TeenieWeenie 实现营收15 亿，同比-5%，毛利率67%，同比-0.4pct；VGRASS 营收3 亿，同比-2%，毛利率72%，同比-1pct；云锦营收0.6 亿，同比+11%，毛利率77%，同比+2pct。
　　分渠道看，线上收入7 亿，同比-10%，毛利率65%，同比+0.6pct；线下收入12 亿，同比-0.5%，毛利率70%，同比-1.3pct。
　　IP 授权业务继续保持较快增长
　　TeenieWeenie 品牌IP 授权业务终端零售额（GSV）约5.8 亿元，同比+57%；IP 授权费收入约3499 万元，同比+53.56%。公司依托小熊家族原创IP，以轻资产授权方式拓展家纺、家居服、童鞋、女包等生活方式品类，扩大IP覆盖的消费场景。
　　推进渠道变革及新店态复制，提升盈利能力
　　TeenieWeenie 品牌进一步推进经验证店型的拓展。上半年在北京合生汇、郑州正弘城等新店态店铺先后开业并进入经营爬坡阶段。品牌新开旗舰店、复合店共5 家，渠道变革由模式验证转向复制拓展。TeenieWeenie 品牌在收入承压环境下实现净利润1.56 亿元，同比+1%；新店态店铺的店效显著高于传统门店，在品牌展示和经营效率方面的作用进一步显现。品牌同步完善项目筛选、投资测算、开业协同和经营复盘等机制，并加强商品、空间、内容与活动的协同，为后续在重点城市经验证的店型和运营方法提供支撑。下半年公司仍将结合项目条件和经营测算，稳步推进新店布局。
　　VGRASS 品牌围绕重点品类调整、核心门店升级和低效网点优化推进经营改善。26H1 品牌实现净利润486 万元（去年同期-790 万），实现扭亏为盈；元先品牌持续推进产品更新，并依托云锦博物馆拓展线下消费场景。品牌即将推出高端新款吉服、马面裙等服配饰产品；云锦博物馆新馆建设已进入收尾阶段，计划于今年下半年正式开业，届时展陈空间、接待能力和配套功能将较现有场馆进一步提升；元先品牌26H1 实现净利润1,597 万元，同比+12%。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司构建了由TeenieWeenie、VGRASS 和元先品牌组成的金字塔式多品牌矩阵，各品牌在目标客群、价格带、产品风格和文化表达方面形成差异化定位。上半年公司在收入相对承压下实现净利稳步增长，考虑上半年财务压力逐步减轻及非经损益增加，我们上调盈利预测，预计公司26-28 年营收分别为42/44/47 亿（前值为48/56/65 亿元），归母净利分别为3.3/3.8/4.5亿（前值为3.1/3.6/4.4 亿元），对应PE 分别为8/7/6x。
　　风险提示：行业竞争加剧；财务风险；加盟渠道拓展不及预期；IP 授权业务增长不及预期。