阳光保险(06963.HK)2026年中报点评：投资+所得税下降驱动 业绩增速亮眼

机构：华创证券
研究员：陈海椰/徐康/曾广荣

　　2026H1，集团实现归母净利润同比+38.5%至46.94 亿元；归母净资产618.71亿元，较上年末-4.4%。其中，寿险实现NBV 同比+16.4%至46.6 亿元，产险COR 同比-0.1pct 至98.7%。2026H1，集团实现年化净/总/综合投资收益率3.1%/3.6%/2.3%，分别同比-0.7pct/-0.4pct/-2.8pct。
　　评论：
　　个险、银保双驱实现新单高增，赋能NBV 增长。2026H1，阳光人寿实现NBV同比+16.4%至46.6 亿元。其中，新单保费同比+63.5%至310.78 亿元，同比实现大幅增长，共同受益于个险（+67.6%）与银保（+83.4%），从占比看后者驱动更为明显（银保新单占比76%）。根据NBV 与新单的关系，我们预计NBVmargin 有所下行，或受分红险转型影响，总保费结构中分红险同比+272.3%，占比同比+25pct 至37%。
　　保证险拖累财险保费增速，结构优化或驱动车险COR 明显改善。2026H1，阳光财险实现原保费同比-6.5%至236.2 亿元，主要受2026 年停止新增融资类保证险业务影响，剔除后同比+5.3%。其中，车险同比-1.5%，受新车销量与结构调整双重影响，家用车占比同比+1.3pct、新能源车险同比+2.8pct。非车险中，意健险、责任险与农险实现保费快增，货运险略有下降。财险盈利能力稳步提升，2026H1 整体COR 同比-0.1pct 至98.7%，主要得益于赔付率优化（同比-1pct）。分险种来看，车险同比-0.6pct 至97.5%，或受益于家用车占比提升；非车险中的主要险种仅农险实现盈利（COR 为98.7%）。
　　投资下行，债券配置比例提升、二级权益下降。截至2026H1，集团投资资产得到6677.62 亿元，较上年末+4.3%。2026H1，集团实现年化净/总/综合投资收益率3.1%/3.6%/2.3%，分别同比-0.7pct/-0.4pct/-2.8pct。从绝对金额看，总投资收益同比+16.2%至124.34 亿元，预计构成业绩增长的驱动因素之一。配置结构上，债券占比53.8%，较上年末+1.6pct；股票与基金合计占比13.1%，较上年末-1.8pct。其中，股票FVTPL 占比35%，较上年末+3pct，或受市值波动与公司主动调整结构双重影响。
　　集团偿付能力有所下行。截至2026H1，集团综合/核心偿付能力充足率分别为185%/132%，较上年末-11pct/-4pct。其中，寿险综合偿付能力充足率下降、核心偿付能力充足率上行；财险表现与寿险相反。寿险/产险综合偿付能力充足率分别为161%/241%，较上年末-9pct/+4pct；核心偿付能力充足率分别为111%/171%，较上年末+1pct/-1pct。
　　投资建议：投资贡献+实际所得税率下降，集团业绩实现亮眼增速。下半年业绩基数处于同业中等水平，高FVOCI 的股票投资风格或使公司受市场波动影响相对较小。长期来看，公司投资端风格稳健，相对具备低利率环境下的经营韧性，持续关注负债端成本优化与结构调整。考虑上半年业绩实现快增，我们调整2026-2028 年EPS 预测值为0.6/0.61/0.68 元（原2026-2028 年预测值为0.57/0.59/0.67 元），给予2026 年各板块估值：人身险0.3xPEV，财产险0.5xPB，其他业务（以资管为主）0.6xPB，对应2026 年目标价4.9 港元（港币兑人民币0.86）。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、利率震荡下行、改革不及预期、自然灾害频繁。