中信股份(00267.HK)：综合金融压舱石增长稳健 实业风险进一步出清

机构：中金公司
研究员：毛晴晴/井雨洁/姚泽宇

　　中信股份1H26 业绩符合我们预期
　　公司1H26 实现营业收入4,087.66 亿元、同比+10.7%，归母净利润净利润337.64 亿元、同比+8.1%，基本符合我们预期。公司宣派中期股息每股0.21 元（vs. 1H25 0.20 元），分红总额61.09 亿元、对应半年分红比例约18%，股东回报稳中有增。
　　发展趋势
　　综合金融板块持续发挥压舱石效应。1H26 综合金融板块对外收入同比+14.5%至1,606 亿元（贡献39%)，归母净利润同比+11.8%至317 亿元（贡献94%）。具体来看，1）中信银行营收/归母净利润同比均+3.1%，净息差同比-1bps 至1.62%、基本企稳，6 月末不良贷款率1.15%、与年初持平，资产质量保持稳健；2）中信证券营收/归母净利润分别同比+50.0%/+69.6%，上半年交投活跃度高位及结构性行情推动下中期利润创历史新高；3）中信信托营收/归母净利润分别同比+0.7%/+9.8%，公司信托资产规模较年初+9.5%至4.15万亿元、保持行业第一；4）中信保诚原保费收入/归母净利润分别同比+30%/+159%，新业务价值同比+13%，持续深化价值转型。
　　先进材料板块量价齐升，城镇化减值拖累业绩表现。1）先进材料板块对外收入/归母净利润分别同比+13.1%/+17.7%至1,851/61 亿元，其中主要公司中信特钢/中信金属/中信能源归母净利润分别+2%/+85%/-4%；2）先进智造板块1H26 对外收入/归母净利润分别同比+8.5%/-5.5%至296/4 亿元，利润同比下行主因人民币升值导致的汇兑损失；3）新消费板块对外收入同比-11.8%、归母净亏损0.5 亿元（vs.1H25 盈利1.45 亿元），其中中信出版在去年同期高基数影响下归母净利润同比-36%，且中信农业在极端天气等影响下归母净亏损2.18 亿元。4）新型城镇化板块对外收入/归母净利润分别同比-12.4%/-97.3%至0.5 亿元，主因公司在审慎经营理念下在地产业务板块计提大额减值。
　　盈利预测与估值
　　基本维持公司26e/27e 盈利预测不变。公司当前交易于0.4x/0.4x26e/27e P/B，维持目标价15.6 港币及跑赢行业评级，对应0.5x/0.5x 26e/27e P/B 及21%上行空间。
　　风险
　　资产质量恶化；资本市场大幅波动；大宗商品价格大幅下滑。