帝科股份(300842)：营收增长 浆料结构优化与存储芯片业务提速

机构：中金公司
研究员：钟正宇/曲昊源

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入116.64 亿元，同比增长39.86%；归母净利润0.37 亿元，同比下降46.90%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长83.61%。2Q26 实现收入50.97 亿元，同比+19.0%，环比-22.4%；归母净利润0.23 亿元，同比-35.9%，环比+55.6%。
　　发展趋势
　　营收保持高增，但经营现金流仍有承压。2026 年上半年公司营收同比大幅增长，但经营现金流净额为-4.73 亿元，同比下降43.24%，主要系银价上涨及公司向产业链上游延伸致付款周期提前，备货支付采购货款增加所致。
　　银包铜产品持续迭代，少银化技术加速量产。上半年光伏材料营收111.57 亿元，同比增长78.71%，毛利率6.54%；导电浆料销量695.49 吨，其中银包铜等少银化浆料出货增长显著。HJT 银包铜产品已覆盖50%至低于20%银含量节点，约10%超低银含量产品完成可靠性验证与量产实践，纯铜浆金属化方案开发及产业验证取得重要突破。
　　存储芯片业务高速增长，一体化产业链布局持续完善。上半年存储芯片收入3.58 亿元，同比增长89.54%，毛利率64.29%。公司通过收购因梦控股与江苏晶凯，形成“应用性开发设计—晶圆测试—封测”一体化产业链，LPDDR、DDR4 等系列产品已实现量产，并通过晶圆分级利用及封测一体化提升成品利用率和晶圆制造价值，第二增长曲线贡献逐步增加。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/2027 年预测营收214.78/225.66 亿元不变，2026/2027 年预测归母净利润3.45/5.73 亿元不变。考虑光伏行业处于周期底部叠加银价波动，下调目标价19.2%至105.00元，但公司银包铜及存储业务仍具潜力，故维持跑赢行业评级。
　　当前目标价对应2026/2027 年44.20/26.60 倍P/E，较当前股价有54.00%的上涨空间，当前股价对应2026/2027 年28.70/17.30倍P/E。
　　风险
　　银价波动，技术迭代更新、新产品量产及推广不及预期。