紫金矿业(601899)：1H26业绩符合预期 数智化转型加速推进

机构：中金公司
研究员：齐丁/张家铭/陈彦

　　1H26 业绩符合我们预期
　　1H26 公司实现营业收入1942 亿元，同比+16%，归母净利润391 亿元，同比+68%，扣非归母净利润380 亿元，同比+76%。
　　2Q26 实现营收957 亿元，同比+8%，环比-3%，归母净利润191 亿元，同比+45%，环比-5%，扣非归母净利润196 亿元，同比+67%，环比+6%，符合我们预期。
　　发展趋势
　　公司业绩同比大幅增长，受到能源和入选品位影响成本上行。一是矿产金量价齐升，成本上行。1H26 金价同比+44%，矿产金产量46.7 吨，同比+13%，成本291 元/克，同比+11%。二是矿产铜量价齐升，成本上行。1H26 铜价为10.3 万元/吨，同比+31%，矿产铜产量53.4 万吨，剔除卡莫阿影响后同比+5%，矿产铜成本2.8 万元/吨，同比+13%。三是碳酸锂产量释放，成本小幅下降。1H26 碳酸锂产量4.4 万吨，已形成规模贡献，单位成本3.7 万元/吨，成本竞争力显著。
　　主力项目产能持续扩张，数智化转型加速推进。黄金方面，海外金矿扩产规划推进，阿基姆金矿新增地采300 万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1000 万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项。
　　铜方面，巨龙铜矿改扩建工程建成投产，朱诺铜矿预计2026 年底建成投产。锂方面，锂板块增量加速释放，马诺诺锂矿于2026年5 月实现重介质选矿投产，较原计划提前约1 个月，冶炼一系列工程计划于2026 年底建成投产，3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。公司加速推进数智化转型，提升矿山数字化管理水平，电动矿卡和无人矿卡部署加速，以科技进步为抓手打开长期成本优化空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑金铜价格上行，我们上调2026 年盈利预测4.7%至825.2 亿元，维持2027 年盈利预测，维持A/H 股跑赢行业评级和目标价不变，当前A 股对应2026/2027 年P/E 为11.1/9.2x，目标价对应2026/2027 年13.5/11.2x，隐含上行空间21%。当前H 股对应2026/2027 年P/E 为10.5/8.4x，目标价对应2026/2027 年P/E 为12.2x/9.8x，隐含上行空间17%。
　　风险
　　美联储加息抑制通胀、高库存抑制铜价、项目进展不及预期。