华致酒行(300755)：继续出清 修炼内功

机构：华鑫证券
研究员：孙山山

　　2026 年8 月28 日，华致酒行发布2026 年半年报：2026H1 总营收32.49 亿元（同比-18%），归母净利润-0.73 亿元（同比-231%）。其中2026Q2 总营收10.36 亿元（同比-6%），归母净利润-1.26 亿元（同比-333%）。
　　投资要点
　　补缴税款致亏损，加大力度去库存
　　业绩来看，公司2026H1 归母净利润亏损，主要系公司全资子公司华致精品和西藏中糖对涉税事项开展自查并补缴税款及滞纳金所致。本次税款及滞纳金已全部缴纳完毕，补缴税款事项不涉及行政处罚。毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比-1.1pct/+0.3pct 至8.6%/8.2%，系产品结构变化所致。费用率方面， 销售费用率2026H1/2026Q2 分别同比-0.6pct/+0.4pct 至4.2%/5.5%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比持平/+0.1pct 至1.7%/2.7%。2026H1 财务费用425万元（同减79%），系本期存量贷款减少，利息费用减少所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2 分别同比-3.6pct/-9.3pct 至-2.2%/-12%。2026H1 经营活动现金流净额4.99 亿元（同增328%），系公司经营策略调整，加大力度去库存所致。2026H1 末合同负债0.3 亿元，同减25%。
　　运营效率提升，继续修炼内功
　　目前公司已形成华致酒行、华致（名）酒库、华致优选三大门店业态协同发展、优势互补的连锁门店矩阵，构建起多层次、广覆盖、高效率的终端渠道体系，形成团购与零售互补、高端与大众协同的格局，整体渠道竞争力与运营效能显著提升。分业务来看，2026H1 白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他主业营收分别同比-19%/-7%/-13%/+3.5% 至
　　29.51/2.29/0.23/0.45 亿元。公司持续深化与贵州茅台、五粮液、山西汾酒、拉菲、奔富等全球头部酒企的长期战略合作，巩固源头直采优势，严格把控货源品质与采购成本。依托规模化集中采购，搭建涵盖白酒、葡萄酒、洋酒、啤酒、潮饮等品类的全品类产品矩阵，加大独家代理、酒厂定制、限量款产品开发力度，构筑差异化竞争壁垒。
　　盈利预测
　　当前白酒行业进入深度调整周期，市场呈现消费理性回归、价格体系承压、库存风险凸显的严峻态势，行业竞争格局持续重构。面对行业挑战，公司坚守“精品、保真、服务、创新”核心理念，立足国内领先精品酒水营销和服务商定位，围绕“酒类新零售连锁品牌+保真名酒供应链服务平台”核心战略，坚持“用户第一，客户至上”的价值观引领，以“稳经营、提效益、促转型、强创新”为核心，深化“去库存、调结构、优模式”成果。根据2026 年半年报，我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.06/0.20/0.32 元，当前股价对应PE 分别为195/56/36 倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险、门店开拓不及预期、市场竞争进一步加剧等。