中国人寿(601628)：负债结构持续优化 投资表现助推业绩高增

机构：国投证券
研究员：张经纬/哈滢

　　事件：公司披露2026 年半年报，上半年实现营业收入4,343.07 亿元（YoY+81.5%），归母净利润1,344.89 亿元（YoY+228.6%），加权平均ROE21.07% （ YoY+13.24pct ）； 实现总保费5,366.34 亿元（YoY+2.2%），新业务价值381.67 亿元（YoY+33.7%），期末内含价值16,142.07 亿元（较年初+10.0%）。公司拟派发中期股息0.358 元/股，同比+50.4%。
　　新单与期交业务较快增长，NBV 延续高增。2026H1 公司实现新单保费1,800.39 亿元（YoY+11.6%），其中首年期交保费1,012.94 亿元（YoY+24.7%），历史同期首次突破千亿元；十年期及以上首年期交保费361.21 亿元（YoY+19.2%），占首年期交保费35.66%。公司持续推进产品和业务多元化，浮动收益型业务保持强劲增长。受新单增长、期限及产品结构优化等因素推动，上半年NBV 同比+33.7%至381.67亿元，价值增速明显快于新单保费增速。
　　个险量质齐升，银保期交快速增长。个险渠道上半年首年期交保费755.26 亿元（YoY+17.9%），十年期及以上首年期交保费360.94 亿元（YoY+19.2%），占个险首年期交保费47.79%（YoY+0.54pct）；个险NBV 达334.64 亿元（YoY+37.5%），按首年保费口径NBV Margin 提升至38.4%（YoY+6.0pct）。截至期末个险销售人力约61 万人，较年初恢复增长，绩优人力规模和占比双升。银保渠道总保费814.58 亿元（YoY+12.4%），新单保费416.61 亿元（YoY+16.1%），首年期交保费254.35 亿元（YoY+49.3%）；新单出单网点同比+10.4%，星级网点数量同比+59.9%，客户经理人均产能同比+37.1%，渠道扩面与产能提升同步推进。
　　权益配置进一步提升，资本市场向好带动投资收益显著改善。截至2026H1 末，公司投资资产7.95 万亿元，较年初+7.0%；股票和基金（不含货币市场基金）配置比例由年初16.89%提升至19.14%，其中股票占比13.06%（较年初+1.81pct）、基金占比6.10%（较年初+0.42pct）。上半年总投资收益3,145.04 亿元，同比+146.7%，总投资收益率5.58%（YoY+2.29pct）；净投资收益1,040.24 亿元，同比+8.3%。公司重点布局新质生产力和优质高股息资产，并持续加大OCI权益配置，有助于在保持权益收益弹性的同时增强利润稳定性。
　　投资建议：维持买入-A 投资评级。公司负债端新单与价值保持较快增长，个险渠道价值率显著提升、销售队伍企稳回升，银保渠道期交转型继续贡献增量；资产端权益配置比例提升，投资收益改善推动利润弹性释放，同时OCI 配置增加有望增强盈利稳定性。公司资产负债联动管理持续深化，长期价值创造能力有望进一步释放。我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为6.35 元、6.57 元、6.90 元，给予0.8x2026年P/EV，对应6 个月目标价为44.81 元。
　　风险提示：权益市场大幅波动、长端利率超预期下行、监管政策变化等。