西安奕材-U(688783)：二季度毛利率同环比提高 预计年底月产能达120万片

机构：国信证券
研究员：胡慧/叶子/张大为/詹浏洋/连欣然/黄铮

　　12 英寸半导体硅片企业，预计2026 年底产能约120 万片/月。公司主要从事12 英寸硅单晶抛光片和外延片的研发、制造与销售，产品广泛应用于逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片、图像传感器、功率芯片，以及HBM 等先进封装领域。公司已布局西安和武汉两个基地，其中西安基地已建成两座工厂，第一工厂不断提升效能，第二工厂正在产能爬坡，位于武汉基地的第三工厂正处于厂房建设阶段，5 月完成主厂房结构封顶。截至2026 年中，公司产能已达100 万片/月，预计2026 年底产能将达到约120 万片/月。第三工厂预计2026 年10 月可提前实现首批设备搬入，2027 年上半年实现首批产能投产，2030 年前实现达产，达产后公司总产能将提升至约180 万片/月以上。
　　上半年收入同比增长22%，二季度毛利率同环比提高。公司2026 年上半年实现收入15.89 亿元(YoY +22.00%)，归母净利润-2.89 亿元，扣非归母净利润-3.20 亿元，同比亏损幅度收窄；毛利率同比下降0.55pct 至4.25%；研发费用同比减少5%至1.22 亿元，研发费率同比下降2.2pct 至7.68%。其中2Q26实现营收8.66 亿元(YoY +33.53%, QoQ +19.68%)，归母净利润-1.31 亿元，同环比亏损幅度收窄，毛利率5.64%(YoY +1.0pct，QoQ +3.1pct)。
　　正片收入占比持续提升，12 英寸硅片现货价格开始上涨。2026 年上半年公司抛光片收入5.21 亿元，同比增长16.27%，占比32.78%，毛利率6.98%；外延片收入4.88 亿元，同比增长53.05%，占比30.72%，毛利率17.20%；测试片收入5.77 亿元，同比增长8.61%，占比36.29%，毛利率-9.30%。由于AI 需求推动，12 英寸硅片需求量上涨，2026 年二季度市场需求增长态势开始逐渐明朗，带动2026 年下半年12 英寸硅片现货价格开始上涨。随着国内外晶圆厂扩产加速、海外晶圆厂在国内硅片采购量持续增加，以及国内晶圆厂本土化采购意愿增强，12 英寸硅片需求增长动能有望进一步增强，预计涨价趋势将延续。
　　投资建议：给予“优于大市”评级
　　受益下游需求旺盛和产能释放及价格上涨，我们预计公司2026-2028 年毛利率逐年提高，归母净利润分别为-4.73/-2.23/+0.63 亿元，对应2026 年8 月26 日股价的PS 分别为36/28/23x，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；限售股解