纳科诺尔(920522)2026年中报点评：H1末在手订单充沛 静待固态电池设备放量

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/朱家佟

　　Q2 业绩基本符合我们预期。公司26H1 营收6.48 亿元，同比+37%，归母净利润0.16 亿元，同比-69%，扣非净利润0.15 亿元，同比-69%；毛利率14.1%，同比-8.6pct，归母净利率2.5%，同比-8.4pct。其中26Q2 公司实现营收3.33 亿元，同环比+39%/+6%；归母净利润466 万元，同环比-77%/-60%，扣非净利润423 万元，同环比-79%/-62%；毛利率13.5%，同环比-7.6/-1.2pct，归母净利率1.4%，同环比-7.2/-2.3pct。
　　智能辊压设备收入稳增、在手订单较为充沛。公司H1 智能辊压设备收入5.0 亿元，同比+24%，占公司营业收入77%，毛利率11.0%，同比-9.5pct；其他产品收入1.47 亿元，同比+113%，毛利率24.5%，同比-10.9pct。受市场竞争加剧、项目交付验收周期拉长以及前期部分订单价格承压等因素影响，公司产品毛利出现下滑。但随着电池厂扩产恢复，公司在手订单快速恢复，截至26H1，公司整体业务在手订单27.2 亿元，随着在手订单的陆续确收，公司后续盈利水平有望提升。
　　固态设备矩阵持续完善、静待产业化后逐步释放。公司已布局干法电极、锂带辊压、电解质成膜及转印等设备，并加快等静压设备测试验证，部分产品已实现客户交付。公司拟投资1.05 亿元建设相关项目，在扩充高精度辊压设备产能的同时建设固态电池关键设备生产线，投资建设500 平米、-60℃露点实验室，聚焦全固态智能制造装备，布局GWh 级干法设备、转印设备、锂金属负极设备及等静压设备，技术储备支撑未来高端市场拓展。
　　合同负债持续增长。公司H1 期间费用0.4 亿元，同增7.9%，费用率6.3%，同-1.7pct，其中Q2 期间费用0.2 亿元，同环比7.5%/-5.1%，费用率6%，同环比-1.7/-0.7pct；H1 信用减值损失与资产减值损失合计-0.29 亿元，其中Q2 信用减值损失与资产减值损失合计-0.16 亿元，环增45%；H1 经营性净现金流0.6 亿元，同-35.4%，其中Q2 经营性现金流净额0.4 亿元，同环比87.1%/82.5%；H1 资本开支0.1 亿元，同-59.3%，其中Q2 资本开支0.09 亿元，同环比-65.5%/21.1%；Q2 末存货14.9 亿元，较Q1 末+17%，合同负债10.3 亿元，较Q1 末+27%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28 年归母净利润1.2/2.5/3.7 亿元，同比+74%/+118%/+48%，对应PE 为35/16/11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。