陕西煤业(601225)：煤炭业务量价齐升 投资收益增厚业绩

机构：中金公司
研究员：陈彦

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布半年度业绩：1H26 年归母净利润112.72 亿元（每股收益1.16 元），同比+48%，扣非归母净利润97.36 亿元，同比+35%。单季度看，2Q26 归母净利润70.62 亿元，同比+149%，环比+68%，扣非55.24 亿元，同比+107%，环比+31%。公司业绩增长符合我们预期，主要系自产煤量价齐升带动盈利提升。
　　评论：1）自产煤量价齐升。1H26 商品煤产量同比+4.3%至9117.45 万吨，自产煤销量同比+4.1%至8342.63 万吨。2）售价上涨。1H26 煤炭销售均价483.96 元/吨，同比+10%，其中自产煤售价477.13 元/吨，同比+13%。同期，陕西榆林动力块煤坑口价同比+15%。3）成本小幅上升。1H26 原选煤单位完全成本282.84 元/吨，同比+2.84 元/吨，其中吨煤材料费同比-2.55 元，吨煤薪酬成本同比-1.99 元，吨煤税费同比+7.24 元。4）电价下滑导致电力业务利润减少。1H26 售电量同比+8.02%至179.51亿千瓦时，售电价同比-6.87%至379.63 元/兆瓦时，完全成本同比-3.6%至330.24 元/兆瓦时，电力业务毛利同比-14%至9.66 亿元。5）1H26 投资收益同比+188%至36.47 亿元，主要是2Q26公司处置部分股权投资带来收益同比增加。6）公司拟派发1H26中期股息5.64 亿元，占当期公司归母净利润的5%。
　　发展趋势
　　1）煤价上行支撑公司盈利。伴随安监强度提升，煤矿增量受限，我们预计下半年煤炭供需偏紧格局可能延续，支撑煤价偏高运行。2）增量项目稳步推进。公司在产/在建燃煤机组规模为21.58/10GW，随着石门三期商业化运行，合川煤电开工，我们认为公司电力业务增量有望陆续落地。此外，随着榆神三、四期规划环评修编和审批推进、小壕兔一号纳入重点研究序列，我们看好公司中长期煤炭先进产能接续。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/27E 盈利预测基本不变。当前股价对应2026/27E市盈率为13.2x/13.2x。维持跑赢行业评级和公司目标价29.00 元不变，对应2026/27E 市盈率为14.1x/14.1x，较当前股价有7%的上行空间。
　　风险
　　需求恢复不及预期，行业供给超预期释放，项目推进不及预期。