中国交建(601800)：毛利率下行与汇兑损失影响业绩 境外业务持续增长-2026年中报点评

机构：中信建投证券
研究员：竺劲/曹恒宇

　　公司2026 年上半年归母净利润同比下降24.0%，主因境内业务承压、毛利率下降0.8 个百分点及汇兑损失拖累财务费用。境外业务高速增长、现金流持续改善：境外新签同比增长20.6%，境外营收同比增长30.5%且毛利率提升1.5 个百分点；营业收现率提升10.1个百分点至106.6%，经营性现金流净流出收窄164.3亿元。
　　公司加强股东回报，2025 年以来回购注销与大股东增持累计约7.5 亿元，拟评估常态化中期分红。
　　事件
　　公司发布2026 年半年度报告，上半年实现营收3331.6 亿元，同比下降1.2%；实现归母净利润72.8 亿元，同比下降24.0%。
　　简评
　　毛利率下行与汇兑损失影响业绩。上半年公司实现营收3331.6亿元，同比下降1.2%；实现归母净利润72.8 亿元，同比下降24.0%。Q1、Q2 分别实现营收1559.5 亿元、1772.1 亿元，同比增长0.8%、下降2.9%；实现归母净利润41.0 亿元、31.7 亿元，同比下降24.9%、22.6%。业绩下滑主要系：1）境内基建施工承压，上半年公司整体毛利率较上年同期下降0.8 个百分点至9.9%；2）上半年汇率波动产生汇兑损失14.4 亿元，上年同期为汇兑收益8.2 亿元，负面影响业绩22.6 亿元，财务费用由净收益11.6亿元转为净支出11.0 亿元。
　　境外营收新签高增长。上半年公司新签合同额9029.5 亿元，同比下降8.9%，完成年度目标的47%；境内新签合同额6612.7 亿元，同比下降16.4%；境外新签合同额2416.8 亿元，同比增长20.6%，占比提升至27%。分领域看，全交通新签合同额4286.2亿元，同比增长18.4%，其中铁路新签707.8 亿元，同比增长100.1%；全城市、全水域、全绿色新签分别同比下降24.6%、35.2%、8.7%，其中新能源新签553.2 亿元。期末在手订单32165.6 亿元。
　　公司实现境外营收889.4 亿元，同比增长30.5%，占比达27%；境外毛利率较上年同期提升1.5 个百分点至10.1%，境外毛利同比增长52.3%，境外业务量价齐升，成为支撑公司业绩的核心增量。
　　现金流与回款持续改善。上半年公司营业收现率为106.6%，同比提升10.1 个百分点；经营性现金流净流出608.7亿元，较上年同期少流出164.3 亿元，现金流与回款持续改善。股东回报方面，上半年公司完成5 亿元A 股回购注销，控股股东中交集团增持H 股5460.2 万股。公司拟评估常态化中期分红，股东回报有望持续优化。
　　维持盈利预期与买入评级不变。我们预计公司2026-2028 年EPS 为0.91/0.93/0.96 元，维持买入评级不变。
　　风险分析
　　1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。
　　2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。
　　3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。