中国人保(601319)：业绩超预期 中期股利支付率同比提升

机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/孙冀齐/赵雯清

　　利润增速超预期，股利支付率同比提升。1H26 公司归母净利润yoy+38.5%至367.45 亿元，表现超预期（我们预计yoy+34.0%）；投资业绩贡献核心利润增量，保险服务业绩/投资业绩yoy+3.8%/+104.1%至301.57/390.35 亿元。1H26 加权平均ROE yoy+1.7pct 至11.2%，表现亮眼。截至6 月末，归属于母公司股东权益较年初+10.1%至3401.39 亿元，中期拟每股派息0.11元（含税），yoy+46.7%，中期股利支付率yoy+0.7pct 至13.2%。
　　财险：COR 优化幅度超预期，量价齐升驱动承保利润稳健增长。1H26 财险原保险保费收入/保险服务收入yoy+1.3%/+2.2%至3275.29/2546.17 亿元，COR yoy-0.8pct 至94.5%，表现超预期。量价齐升，1H26 承保利润yoy+19.8%至140.10 亿元。1H26 车险原保费yoy+0.1%至1442.27 亿元，COR yoy-0.7pct 至93.5%，贡献稳固利润基盘；非车险原保费yoy+2.3%至1833.02 亿元，盈利表现分化，意健险/责任险/企财险COR yoy-2.8pct-/0.5pct/-3.4pct 至99.0%/103.1%/86.7%，农险受大灾影响COR yoy+4.8pct 至98.7%，阶段性承压。
　　人身险：NBVM 改善驱动NBV 增长。1H26 公司人身险业务（寿险+健康险）NBV yoy+3.5%至90.34 亿元，市场竞争加剧+高基数阶段性影响下，新单yoy-9.4%至656.49 亿元；NBVM（使用NBV/新单估计，下同）yoy+1.7pct 至13.8%，为NBV 增长的核心驱动。1）寿险：1H26 人保寿险NBV/新单保费yoy+5.2%/-23.8%至51.77/314.50 亿元；NBVM yoy+4.5pct 至16.5%。
　　个险渠道增速稳健，NBV yoy+23.4%至25.21 亿元，NBVM（NBV/新单保费）提升2.7pct 至23.1%；市场竞争加剧阶段性影响银保渠道表现，NBV yoy-8.3%至26.33 亿元，NBVM（NBV/新单估计）提升4.2pct 至13.9%。2）健康险：1H26 人保健康NBV/新单yoy+1.3%/+9.7%至38.57/341.99 亿元，NBVM（NBV/新单估计）yoy-0.9pct 至11.3%。
　　投资端：积极布局二级市场权益，总投资收益率表现亮眼。1H26 公司净/总投资收益率分别为1.7%/3.7%（均未年化），yoy-0.2pct/+1.1pct。截至6 月末，公司投资资产较年初+5.1%至2.0万亿元，现金及现金等价物/定期存款/固定收益类/权益类/其他资产分别占比2.7%/6.7%/57.0%/23.9%/9.8%；其中，二级市场权益（股票+基金）配置比例较年初提升2.1pct 至15.5%，规模提升552 亿元，计入FVOCI 股票占比较年初+0.7pct 至43.1%。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司业绩表现亮眼，财险业务COR 在同期优异表现基础上实现同比超预期优化，优结构、控风险策略成效持续显现，3Q26 大灾频发或致使COR 短期波动，但长期改善趋势确定性较强。公司重视股东回报，1H26 超预期提升股利支付率，截至8 月28 日，公司PB（26E）为0.91x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、政策影响超预期。