盾安环境(002011)：主营收入超预期 数据中心温控有望成新增长点

机构：光大证券
研究员：洪吉然

　　事件：26H1 公司实现收入72.3 亿元，同比+7.5%；归母净利润4.7 亿元，同比-12.8%；扣非归母净利润4.7 亿元，同比-9.7%。26Q2 实现营收41.7 亿元同比+12.6%；归母净利润2.7 亿元同比-15.0%；扣非后归母净利润2.7 亿元同比-12.1%。
　　点评：
　　制冷配件收入小幅下滑，制冷设备和汽车热管理板块保持增长。①制冷配件。
　　26H1 收入53.1 亿元，同比-2.0%。公司依托数据中心温控等高景气新兴赛道带动订单释放，有效对冲传统行业下行压力。②制冷设备。26H1 收入6.5 亿元，同比+35.0%。主要受益于半导体、核电、储能等新兴赛道旺盛需求，板块收入稳步提升。③新能源汽车热管理。26H1 收入6.1 亿元，同比+25.9%。目前国内新能源汽车热管理业务订单充足，产销两旺，有效拉动公司业绩提升。
　　盈利能力平稳，经营性现金流优异。26Q1/26Q2 毛销差同比-0.4/-1.1pcts，归母净利率同比-0.8/-2.1pct，毛利率略有压力主要是原材料涨价的下游顺价会存在时间差。26H1 汇兑损失2083 万同比增加2716 万；其他收益3798 万同比减少1764 万；资产减值和信用减值损失共计3714 万。26H1 利润率下滑，预计主要系原材料涨价、汇兑损失增加等因素影响。26H1 公司经营性净现金5.5 亿元同比+71.1%，主要系销售商品现金收款增加彰显经营质量优异。
　　数据中心制冷零部件与半导体洁净温控等业务或将成为新增长曲线。①数据中心温控。伴随头部云厂商持续加码数据中心资本开支，数据中心温控赛道有望迎来稳定增量空间。26H1 公司实现业务规模稳步增长，部分产品收入同比+40%以上。②储能液冷。公司已与比亚迪、中车、金风科技等多家头部企业达成合作，并且获得宁德时代（换电）、蔚来（换电）业务的液冷机组订单。③半导体洁净温控。公司推出MAU、AHU、DCC 等洁净空调核心产品，已与中芯国际、长鑫科技、长电科技等建立合作，业绩弹性空间大。④核电业务。公司核电业务先后中标巴基斯坦C-5 项目常规岛空气处理机组、中广核先进能源冷冻水机组等多个重点项目，已为国内外超过30 个核电及军核项目服务，累计执行合同近100 项。
　　盈利预测、估值与评级：盾安正从制冷零部件行业龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件行业标杆。公司兼具良好的成长性以及低估值水平，我们维持公司2026-28 年归母净利润为11.0/11.7/12.7 亿元，现价对应PE 为10/9/9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，汽车热管理业务开拓不及预期。