浙能电力(600023)：电价下行叠加成本压力压制盈利 装机仍具成长空间

机构：国盛证券
研究员：张津铭/高紫明/刘力钰/张卓然/鲁昊/张晓雅

　　公司发布2026 年半年报。2026 年上半年公司实现营业收入325.79 亿元，同比下降8.16%；归母净利润15.03 亿元，同比下降57.21%；基本每股收益0.11 元。26Q2 单季实现营业收入169.17 亿元，同比下降5.33%；归母净利润5.56 亿元，同比大幅下滑77.21%，二季度业绩承压相对更大。公司盈利下滑主要系燃煤机组售电电价下降以及第二季度煤炭价格较去年同期上涨。
　　台二电二期全面建成投产带动发电量提升。公司2026 上半年完成发电量810.52 亿千瓦时，上网电量768.44 亿千瓦时，同比分别上涨2.8%和2.87%，主要是因为浙江浙能嘉华发电有限公司发电量增加（嘉电四期9 号机组于2025 年6 月投产）以及浙江浙能台州第二发电有限责任公司发电量增加（台二二期3、4 号机组分别于2025 年12 月及2026 年4 月投产）。其中，火电/风电/光伏发电量分别为801.95/0.059/8.52 亿千瓦时，同比分别+2.52%/-9.23%/+37.90%。嘉电四期建设有序推进，长电迁建2×100 万千瓦煤电项目加快推进，未来发电规模提升确定性高。
　　省内电价下滑叠加Q2 煤价同比高增，压制火电板块盈利。电价方面，2026年度浙江均价344.85 元/兆瓦时，同比-16.4%。受省内电价下滑影响，公司电价整体承压。成本方面，环渤海动力煤（5500k）26H1 均价上升至769.8 元/吨，同比提升12.0%；Q2 均价上升至820.5 元/吨，同比提升27.9%。
　　投资收益下滑31%，参股的三澳核电一期1 号机组Q2 已投运。2026 年上半年公司实现投资收益18.85 亿元，同比下降31.04%，其中对联营和合营企业的投资收益为16.19 亿元。公司持续深耕核能领域，2026 上半年参股的秦山核电、三门核电以及苍南核电分别实现净利润23.71、7.57 以及4.21 亿元。
　　公司参股的三澳核电一期1 号机组于今年4 月投入商运，进一步增厚核电投资收益。
　　坚持高分红回报股东，拟派发中期现金股利。公司公布中期分红方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.20 元（含税），合计派发现金2.68 亿元（含税），占归母净利润比例为17.85%。
　　投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，经营状况稳健，具有盈利修复弹性和高增长空间。考虑到26 年公司成本端与电价端均较25 年压力提升，预计公司2026-2028 年营业收入分别为785.80/808.70/853.44 亿元，同比增长-1.2%/+2.9%/+5.5%；归母净利分别为55.76/63.19/75.56 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为0.42/0.47/0.56 元/股，PE 分别为11.9/10.5/8.8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。