中国铝业(601600)：“两海”战略顺利推进 加大绿电投入

机构：国信证券
研究员：刘孟峦/焦方冉

　　2026H1 公司归母净利润同比增长68%。2026H1 归母净利润118.7 亿元，同比+67.91%，扣非归母净利润116.5 亿元，经营性净现金流262.6 亿元，同比+84.1%。拟实施中期分红，向全体股东每10 股派发现金红利2.76 元(含税)，总计47.3 亿元，占上半年归母净利润40%。报告期内，电解铝价格维持高位，公司充分发挥全产业链一体化优势，管控氧化铝、电力、原料端成本，电解铝环节盈利水平显著提升，带动整体业绩大幅增长。
　　财务负担减轻，经营现金流大幅改善。截至2026 年中，公司短期借款为52.3亿元，较年初减少21.5 亿元；长期借款245.2 亿元，较年初减少26.9 亿元，带息债务合计331.6 亿元。中国铝业借助近几年铝行业高景气周期，持续压降带息负债、优化债务结构，截至2026 年中，公司资产负债率进一步降至42.8%，较年初46.0%下降3.25 个百分点，Q1 和Q2 的财务费用分别为5.6亿元和4.7 亿元，较2020 年之前每年50 亿元级别的财务费用显著回落，利息负担减轻，显著改善公司盈利空间。2026H1 公司经营性净现金流达到262.6亿元，折旧摊销规模约38 亿元，资本开支约46 亿元。
　　公司对铝价具有高盈利弹性，受益于行业高景气周期:公司电解铝权益产能452 万吨，氧化铝权益产能2000 万吨左右。以2026 年为例，铝价每上涨1000 元/吨，公司归母净利润增加近46 亿元；氧化铝价格每下降200元/吨，公司归母净利润减少11 亿元。
　　风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格下跌风险，海外项目进度不及预期风险。
　　投资建议：维持“优于大市”评级
　　我们假设2026-2028 年铝现货价格分别为24000 元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000 元/吨，公司用电含税价格为0.44 元/度，预计2026-2028 年归母净利润为227.0/234.9/244.4 亿元，摊薄EPS 为1.32/1.37/1.42 元，当前股价对应PE 为7.4/7.2/6.9 倍。公司是国内铝行业龙头，近年来实施“海外铝土矿资源+国内沿海氧化铝”战略，并大力建设绿电，提高清洁能源占比，维持“优于大市”评级。