赣锋锂业(002460)2026年半年报点评：锂价上行盈利弹性释放 锂电池贡献利润增量

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕

　　Q2 业绩符合市场预期。公司26H1 营收231 亿元，同比+176%，归母净利润42.6 亿元，同比+901%，毛利率32%，同比+20pct，归母净利率18%，同比+25pct；其中26Q2 营收139 亿元，同环比+202％/+51％，归母净利润24 亿元，同环比+1480%/+32％，毛利率33%，同环比+23/+3pct，归母净利率17%，同环比+21/-3pct。业绩位于此前预告上半区。
　　Q2 锂盐出货量环比持平、锂价上行贡献弹性。盈利端，26H1 锂产品收入142 亿元，同比+199%，毛利率42%，同比+34pct；我们预计26H1 锂盐出货10 万吨，同比+43%，其中26Q2 出货我们预计约5 万吨，环比基本持平，权益资源我们预计3 万吨左右；26H1 含税均价16 万元/吨，其中26Q2 均价16-17 万元/吨，我们预计对应锂盐贡献约20 亿元利润，单吨利润我们预计4 万元，其中自有资源单吨利润我们预计6-7 万元。
　　全年看，我们预计锂盐出货20+万吨，若按锂价15 万元/吨，对应利润我们预计贡献80-90 亿元。资源端，公司Goulamina 一期26H1 已爬坡接近满产、产锂精矿23 万吨（折0.65 万吨LCE）；阿根廷C-O 26H1 生产碳酸锂1.9 万吨，二期4.5 万吨LCE 已入选阿根廷政府RIGI 计划；Mt Marion 升级改造公司预计28 年前完成，我们预计贡献7.5 万吨LCE；阿根廷Mariana 一期已投产逐步爬坡；塞拉利昂矿公司预计27 年投产爬坡，我们预计达产后年产5 万吨LCE，远期权益自有资源我们预计可达25 万吨+。
　　电池盈利环比提升、固态打开成长空间。 26H1 电池业务收入78 亿元，同比+163%，毛利率12%，同比-2pct。我们预计26H1 锂电池出货20GWh左右，其中26Q2 出货我们预计约10GWh、环比基本持平，对应单wh利润我们预计约0.02 元、环比进一步提升，26Q2 我们预计贡献约1-2亿元利润。我们预计26 年电池出货40GWh+，同比40%+，按单wh 利润0.02-0.03 元测算，我们预计全年有望贡献10 亿元利润。产能方面，储能电芯满负荷生产，588Ah 大电芯26Q3 启动爬坡、648Ah 大电芯产线加速推进，6.26MWh 储能产品公司预计26Q4 批量交付。固态电池进度行业领先，500Wh/kg 级10Ah 产品已小批量量产，400Wh/kg 产品循环寿命突破1100 次，打开未来成长空间。
　　Q2 费控良好、现金流波动。公司26H1 期间费用率9%，同比-13pct，其中26Q2 期间费用率8%，同环比-14/-3pct；26H1 经营性净现金流13亿元，同比+342%，其中26Q2 经营性净现金流5 亿元，同环比-71%/-31%；26H1 资本开支18 亿元，同比-59%，其中26Q2 资本开支10 亿元，同环比-68%/+18%；26H1 末存货152 亿元，较年初增加17%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计26-28 年公司归母净利润93/112/126 亿元，同比+479%/20%/13%，对应PE 为12x/10x/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、价格波动风险、项目放量不及预期。